【国盛证券-2025研报】华润饮料（02460）：静水流深，提质增效.pdfVIP

证券研究报告|首次覆盖报告

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20250105

年月日

华润饮料（02460.HK）

静水流深，提质增效

华润饮料：深耕饮用纯净水，软饮料全面布局。1）历史复盘：华润饮料买入（首次）

历经四十余年的发展，整体可划分为行业开拓期、主业精耕期、全国布股票信息

局期和双轮驱动期四个发展阶段，作为中国第二大包装饮用水企业以及

中国最大的饮用纯净水企业，现已形成“一超多强”的多品类战略发展行业食品饮料

格局。2）管理情况：公司背靠华润集团，其持股比例为50.04%，核心01月03日收盘价（港元）11.00

管理层经验丰富，基本均有集团任职履历。3）财务情况：2023年公司实总市值（百万港元）26,380.16

现营收135.1亿元，同比+7.1%，其中包装水收入124.5亿元，同比总股本（百万股）2,398.20

+4.5%（量+6.0%/价-1.3%）；饮料收入10.7亿元，同比+49.0%（量其中自由流通股（%）100.00

+46.3%/价+1.9%）；2023年归母净利润13.3亿元，同比+34.3%。30日日均成交量（百万2.99

2021-2023年公司营收/归母CAGR分别为9.2%/24.5%，业绩整体增速股）

快于营收，一方面受益于成本红利的持续兑现，另一方面得益于费用率股价走势

方面的严格管控。

华润饮料恒生指数

10%

包装水持续扩容，纯净水龙头稳固。1）行业空间：纯净饮用水占据包装

水市场半壁江山，为其增速最高的细分子赛道，根据灼识咨询，2023年0%

纯净饮用水市场规模达1206亿元，2018-2023年CAGR为+7.7%。我们-10%

认为饮水健康意识提升是行业规模持续增长的核心因素，其中家庭与餐-20%

饮等重点运用场景的开拓加速了行业的扩容。2）竞争格局：包装饮用水

-30%

呈现寡头垄断格局，CR5从2021年56.2%提升至2023年58.6%，行业

集中度有望持续提升；饮用纯净水当前为一超多强的格局，2023年CR5-40%

2024-102024-112024-122025-01

为54.0%，龙头华润饮料份额（2023年32.7%）远超第二名至第五名份

额之和（21.3%）。3）华润饮料：以纯净水为核心布局产品矩阵，拥有作者

十余个纯净水sku，远高于竞争对手sku数量，同时布局天然水和矿泉水

分析师李梓语

等品类，充分给予消费者选择的权利，2023年包装水收入达124.5亿