【国金证券-2025研报】轻工造纸行业周报：继续把握新型烟草产业机遇，关注3C补贴受益方向.pdfVIP

行业观点更新：

家居板块：内销方面，近期各地陆续已开启2025年的家电补贴，并且涉及到部分智能家居产品，后续补贴拓宽

至更多家具品类值得期待。整体延续此前观点，内销家居企业报表端24Q4起有望迎来环比小幅改善，考虑交付

节奏以及25年补贴政策有望延续，25H1报表端改善或将更为明显。外销方面，考虑后续美国仍可能进一步降息

推动地产链需求提升，而潜在的贸易关税风险仍存，我们认为可优选具备α的企业进行布局。整体来看，家居板

块我们依然建议关注：1）C端占比较高，具备品类融合能力（提升客单价）、整装渠道布局领先的内销大家居龙

头企业；2）具备海外完善产能布局，并且技工贸一体化或品牌化程度较高的出口企业。

新型烟草：近期思摩尔国际发布了新股权激励计划，解锁条件为后续市值达到3000-5000亿港元，后续主要业绩

驱动力为HNB新产品贡献叠加受益于雾化电子烟合规市场扩容。HNB方面，目前Glohilo产品已在塞尔维亚销

售超一个月，该产品的预加热时间、充电速度、便携性等显性指标相对优于市场份额第一的IQOS7代产品，产品

力相较Glo此前产品确有提升。依托于优异的产品力及英美烟草的渠道及推广能力，后续Glohilo在HNB核心

市场表现值得期待。雾化电子烟方面，延续此前观点，2024年以来美国对非法产品监管显著趋严的趋势后续仍将

延续，美国合规雾化电子烟市场扩容趋势已现，并且国内市场在执法趋严及口味逐步优化的背景下，后续合规产

品销售依然有望显现逐季回升趋势。综合来看，不论从国内市场还是海外市场雾化电子烟发展趋势来看，思摩尔

国际最艰难时刻已过去，雾化业务有望迎来显著改善，HNB业务成长空间可期。

造纸包装：1月海外浆价小幅报涨，关注3C补贴链包装纸龙头裕同。1）造纸：截至1月3日，双胶纸/白卡纸/

生活纸/箱板纸单位价格5400/4427/6300/4130元，环比上周表现持平/+16/持平/持平。Arauco1月阔叶浆报价上

涨20美金，我们关注到外资浆厂挺价意愿较强，浆价拐点或提前到来。箱板纸方面，头部纸厂大型Capex基本

结束，短期关注头部纸企山鹰等债务压力纾解，中期关注需求回暖节奏。2）包装：近期发改委表示25年将新增

手机等数码产品购新补贴，我们认为这将有效刺激手机中高端机型需求弹性释放，裕同作为中高端消费电子包装

企业有望充分受益。

轻工消费宠物：关注AI眼镜镜片投资标的机会，名创推出恋与深空联名，IP联名推出速度加快。1）近期国内眼

镜龙头康耐特光学获歌尔投资，长期看好AI眼镜产品创新成长周期；2）持续看好兴趣消费大趋势，关注名创（IP

前瞻布局出海先锋，头部IP联名竞争力彰显）、晨光（旗下潮玩品牌奇只好玩、零售业态九木充分承接）等。

两轮车：换标后渠道补库+格局优化+换购刺激三大驱动，龙头量价齐升。湖北省近日发布25两轮车以旧换新政

策，对高价格带车型提升补贴额度/提高次数上限。我们认为，Q1起渠道补库、新国标规范、以旧换新等叠加催

化下，看好两轮车行业β上行，利好供应链一体化布局深入、产品性能打造能力突出的头部企业量价齐升逻辑。

投资建议

家居：推荐顾家家居（总裁大比例回购展现发展信心，公司第二增长曲线显现叠加优异组织能力有望支撑公司中

长期显著领先行业）、索菲亚（公司总部组织+渠道架构合理清晰，支撑后续大家居发展，估值修复空间较大）、志

邦家居、敏华控股等。

新型烟草：推荐思摩尔国际（发布新股权激励计划，彰显管理层对未来发展信心。海外对非法市场监管显著趋严，

合规市场有望扩容，公司雾化电子烟ODM业务改善大趋势已现，中长期HNB新业务弹性可期）

造纸包装：推荐裕同科技（受益于3C电子国补放量+AI手机换机周期，高股息标的）、奥瑞金（行业有望迎来整

合，两片罐盈利弹性可期）、太阳纸业、华旺科技、仙鹤股份等。

轻工消费：推荐名创优品（海外加速出海开店，性价比IP产品战略下盈利能力超预期）、乖宝宠物（宠物消费韧

性凸显、国货龙头势能不断强化，稀缺性成长，股东减持释放流动性）、中宠股份、百亚股份等。

出海：推荐匠心家居（家居出口优质企业，后续有望受益美国降息，店中店模式正在加速推进，成长空间有望打

开）、恒林股份、致欧科技等。

风险因素

地产竣工恢复速度低于预期；原材料价格大幅上涨；新品推广不及预期；汇率大幅波动。