【国海证券-2025研报】固定收益点评：信贷开门红能否再现？.pdfVIP

2025年01月05日固定收益点评

研究所：[Table_Title]

证券分析师：靳毅S0350517100001信贷开门红能否再现？

jiny01@

联系人：马闻倬S0350124070011固定收益点评

mawz@

最近一年走势投资要点:

2024年12月下旬，票据转贴现利率出现大幅反弹，“半年国股银票

转贴现-7天逆回购”利差超过2022-2023年同期水平，信贷需求有

所改善。对于2025年信贷开门红，从两个视角分析：

（1）企业端：企业中长期贷款与基建活动相关度高，但从高频数据

上看，基建活动改善有限，对于企业贷款拉动作用有限。近期地方

专项债发行量同比下行，加之隐债置换债发行后，城投平台可能以

此置换高息信贷，对企业信贷支撑作用较弱。

相关报告

《固定收益点评：跨年后，资金面怎么看？*靳毅》

（2）居民端：居民端贷款与房地产销售情况高度相关。地产销售量

——2024-12-29

方面，2024年10月以来，地产销售面积持续走强，超过2022-2023

《债券研究月报：2025转债年度策略*靳毅，范圣

年同期水平。销售价格方面，一线城市和部分二线城市的二手住宅

哲》——2024-12-26

成交价上行，地产预期逐步回暖，对2025年初居民信贷形成支撑。

《固定收益点评：存单能否迎来补涨行情？*靳毅》

——2024-12-22

综合来看，企业端受到专项债进度偏慢、隐债置换信贷影响，信贷

《固定收益点评：中美利差倒挂，如何影响债市？

增长动力偏弱；居民端受益于政策刺激，地产销售上行，对信贷支

*靳毅》——2024-12-16

撑力度较强。而新增信贷中，企业端的信贷占比更高。同时考虑到

《固定收益点评：“超常规”在何处？*靳毅》——

2024年基数偏高，2025年信贷开门红水平或与2024年相当，同

2024-12-11

比明显增加的可能性不大。

后续看，债市或围绕两个逻辑展开交易：①政策预期：目前货币宽

松政策交易充分，若降准降息政策落地，可能会引发止盈行为，届

时债市或迎来调整；②基本面改善情况：从目前高频数据分析，2025

年信贷开门红成色或一般，难有超预期情景，后续可继续关注春节

期间的消费情况、通胀修复水平。

风险提示：中国央行货币政策不及预期，金融监管超预期，利率波

动风险，流动性风