银行业2025银行年度策略：顺周期有α，红利或有持续性.docx

内容目录

一、投资主线：政策催化下顺周期主线为先，财务指标有时滞 4

顺周期主线：经济政策持续催化，业绩高弹性品种有望获关注 4

逆周期调节政策密集出台，多维度重塑经济动能，有望催化顺周期行情 4

复盘：政策落地初期至经济企稳或有约1年的时滞，期间银行股有显著的绝对收益 6

顺周期下银行选股逻辑：零售强、资产“周转率”高、零售资产质量改善空间大 7

高股息主线：经济指标缓修复+无风险比价效应扩大，红利策略仍具持续性 8

二、基本面展望：净息差表现分化，中收同比基数压力减轻 11

量：规模增量保持稳定，优化信贷结构 11

价：净息差降幅有望收窄，分化开始加大 16

中收：政策影响基本结束，基数压力减轻 18

投资收益：债市利率或震荡小幅下行，浮盈有望形成支撑 20

业务及管理费：降本增效提速，明年趋势或将延续 22

资产质量：政策支持下压力有限，信用成本或稳中有降 23

三、银行盈利展望及投资建议 28

风险提示 29

图表目录

图表1：9月以来逆周期调节政策密集出台，内外多管齐下促经济 5

图表2：2024年12月中央政治局会议定调2025年经济工作，明确加大宏观政策力度 6

图表3：政策落地至经济企稳需约1年左右的时间，期间银行板块以绝对收益为主 7

图表4：上市银行零售贷款占比及零售分部信用成本、贷款及债券投资资产剩余期限结构综合对比 8

图表5：国有五大行加权平均股息率对比无风险利率仍具备比价优势 9

图表6：上市银行股息、业绩、资产质量、估值及交易指标综合对比 10

图表7：社融增速与经济表现呈现相关 11

图表8：新增信贷方向 11

图表9：不同类型银行扩表增速 12

图表10：银行信贷投放相关规定 13

图表11：银行ROE持续下行，内生资本补充能力下降约束扩表 14

图表12：社融增量结构 15

图表13：信贷增量结构 15

图表14：新发放贷款利率走势 16

图表15：各家银行息差年内降幅出现分化 17

图表16：银行息差测算 18

图表17：招商银行的财富管理相关数据 19

图表18：手续费及佣金净收入及增速 19

图表19：LPR及十年期国债收益率变动趋势 20

图表20：各家银行的基数压力与金融资产投资增速 20

图表21：各类型银行的投资收益与前期计入其他综合收益当期转入损益的关系如亿元） 21

图表22：各家银行OCI账户的浮盈 21

图表23：上市银行业务及管理费、成本收入比 22

图表24：2024年上半年上市银行资产质量前瞻指标有所提升 23

图表25：2022年以来上市银行零售贷款不良率持续上行 23

图表26：上市银行零售贷款不良生成率整体上行 23

图表27：零售不良生成压力加大、上市银行零售业务信用成本抬升 23

图表28：24Q2上市银行零售贷款结构及各细分品种不良率 24

图表29：样本上市银行零售业务分部信用成本 24

图表30：银行资产质量压力的相关政策 25

图表31：银行信用成本与不良生成率变化趋势 26

图表32：银行拨备覆盖率、拨贷比 26

图表33：贷款信用成本、不良生成率、贷款减值损失/不良生成额、信贷减值损失/资产减值损失 27

图表34：上市银行盈利预测 28

一、 资主线：政策催化下 周期主线为先，财务指标有时滞

2024年9月以来，逆周期调节政策密集出，加经济修复、难振市场预期。历史经验来看，利好经济政策落地初期，银行板块行情会跟弥启动、并录得一定的绝对收益如08-

10年、14-15年强政策周期下，政策落地初期银行板块绝对涨幅分别为77.9%、

58.3%），后续政策传导至经济指标企稳如，PPI月比开始回升、规模以上工业企业

利润累计增扭负为正）需要约11-15个月的时间，银行报表业绩的财务指标则进一步

存在一定的时滞性。

展望2025年，何理解传意义上的“周期”和银行板块基本面，并以此构建周期下的选股逻辑？

规模增长维度，传意义上的周期落实在银行基本面上，现为信贷需求改善带来的贷款放增加。展望2025年，在融资需求弱复门、资本金约束等因下信贷增改善或

相对有限，但在各项政策组合拳持续发力下，未来信贷放预期有望企稳。结构上，过往我们确认信贷需求改善的表征多为对公中长期贷款增难升，但过去几年对公中长期贷款增量占比已较高如根据央行按月披露的社融数据，2020-2023年对公中长期贷款累计增量占比为50.5%，期零售贷款仅为29.3%；且从上市银行数据来看，贷款增量中