【民生证券】深度报告：工业物联网小巨人，AI赋能智能工业.docxVIP

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映翰通（688080.SH）深度报告

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全球化的工业物联网小巨人，提供“云+端”整体解决方案。公司主营工业互联网通信产品（M2M）和针对特定行业的物联网（IoT）垂直解决方案。经过20余年发展，从“云”发展到“端”，构建了全球化的研产销体系，2021年海外收入占比已达到33%。

工业物联网行业换挡升级，工业路由器及新品快速增长。政策催化和技术驱动共振，工业物联网大潮兴起。叠加近期企业5G专网频段和RedCap模组首发催化，加速推进5G走进工厂。根据GSMA预测，2025年全球工业物联网连接数将达到约138亿，中国将达到41亿。公司工业物联网通信产品矩阵丰富，支持多协议，满足如电力/工控/交通/零售/医疗等多领域需求；产品已进入北美、欧洲等发达国家工业、商业、车载领域，品牌建设初见成效，是工业互联网通信产品出海的稀缺标的，且公司近期加大投入海外子公司建设，预计海外市场将贡献更大增量；随工厂边缘云、汽车智能化需求增长，新品边缘计算网关、车载网关有望在国内外形成规模收入。

AI赋能智能配电网监测产品，疫后招投标恢复将优先受益。3月31日国家能源局发布《关于加快推进能源数字化智能化发展的若干意见》，电网智能化行业受益，“十四五”国家电网配网投入超1.2万亿元。公司IWOS产品解决了困扰电力系统多年的“配电网小电流接地系统单相接地故障检测和定位”这一行业难题，接地故障检测准确率接近90%，技术行业领先。国内市场空间超百亿，公司在国网招投标中份额优先，疫情减退招投标恢复，有望拉动需求；海外市场已经在沙特、泰国、印度尼西亚、马来西亚等20多个国家开展产品试点应用，并在马来西亚形成了持续的小批量的供货，有望加速放量。

全球智能售货不断渗透，公司产品有望实现稳步成长。国内智能售货机渗透率相比美日较低，且海外存量改造空间广阔。公司与行业龙头制造商、运营商建立了深厚的合作伙伴关系，有望受益于需求持续扩张。2022年公司升级产品推出AI智能柜产品，有望增厚业绩。

投资建议：考虑公司3月股权激励草案发布，正式落地后将提升核心员工积极性；且公司三大主业边际向好，22年公司因疫情影响电网、零售销售，且部分芯片短缺，出货不及预期，23年上述短期因素消化后有望迎来业绩拐点，我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.69/1.03/1.43亿元，同比增长-34.0%、49.2%、38.6%，当前市值对应PE倍数为49x/33x/24x。公司自上市以来PE估值中枢为48倍。维持“推荐”评级。

风险提示：新技术研发进展不及预期，供应链侧芯片短缺影响产品交付，宏观经济影响。

盈利预测与财务指标

项目/年度

2021A

2022E

2023E

2024E

2024E

营业收入（百万元）

450

387

500

642

增长率（%）

44.6

-13.9

29.1

28.4

28.4

归属母公司股