信用策略：重新定义高利差.pdf

固定收益专题报告

内容目录

1.逼空行情下的背离4

2.信用利差认知的扭转8

图表目录

图1.12月，利率债行情汹涌，10年国债/政金债全价指数涨幅可观4

图2.从策略组合视角观察，全仓10年AA+产业债的组合都跑不赢10年国债组合5

图3.8月以来，信用策略组合连续跑输利率策略5

图4.不同信用债换手率表现亦弱于7月6

图5.12月以来，信用债净增量持续走弱7

图6.1年至5年普信债是基金增持重点7

图7.收益低于1.8%的个券数量及规模占比9

图8.相同的信用利差，绝对收益不可同日而语9

图9.理财负债端成本依旧偏高10

图10.春节假期之前，理财通常不是规模多增时点11

图11.保险配置结构的变化11

表1.相比于国债和地方债，近期信用债成交笔数均未大幅超过6月和7月平均水平6

表2.利率债收益过快下行，导致信用利差被动普遍走阔至年内90%以上分位数8

表3.12月以来，信用债收益下行幅度多超11月8

表4.2022年和2016年，绝对收益在高位时，利差才有扛跌空间10

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。3

固定收益专题报告

1.逼空行情下的背离

利率行情再度汹涌而来。12月上旬，债券收益牛平行情来得猝不及防，10年国债快速下破2%

的心理关口，仅一周多时间活跃交易个券24附息国债11快速挑战1.7%，虽蕴含降准或者降

息预期等，但速度之快实属意外。12月18日，金融时报官方微信称“央行约谈了本轮债市

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行情中部分交易激进的金融机构”，现券市场迎来调整，可强势做多近日卷土重来，10年国

债估值收益率下探至1.69%。债牛节奏过快，收益率过低，反复在修正投资者对明年利率走

势的预期——新的收益支点从何而来，成为了不少机构的顾虑来源。以中债全价指数为观察

样本，截至12月27日，10年以上国债和政金债指数单月涨幅接近5%，远超其他债券品种，

亦好于同期上证综指表现。

图1.12月，利率债行情汹涌，10年国债/政金债全价指数涨幅可观

中债全价指数及上证指数月度涨幅，%

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