卡梅科-市场前景及投资研究报告-核产业链一体化龙头，美国核能复兴.pdfVIP

证券研究报告

卡梅科(CCJUS)

核产业链一体化龙头，看好美国核能

复兴下的成长机遇

研究首次覆盖投资评级(首评):增持

2025年1月12日│美国其他金属非金属新材料及加工目标价(美元):56.00

首次覆盖卡梅科并给予“增持”评级，目标价56美元对应2025/26e

49x/35xPE。公司在运天然铀矿规模北美最大、全球第二，是全球核能上市

公司中唯一产业链一体化企业。美国核电复兴浪潮下公司占据区位优势，我

们看好今明年新建机组从预期走向现实对公司估值的带动。

北美最大、全球唯一核产业链一体化公司，美国核电复兴中占据区位优势

卡梅科是全球核电产业链上市公司中唯一从铀开采、转换、浓缩，到燃料组

件、核电设计、电站EPC、电站运维完整一体化布局的企业。公司铀矿在

运权益产能26.5mnlbsUO，占全球约18%；铀转换产能15.3mnkgU，

38

占全球约20%；此外公司持有美国第三代铀浓缩技术独家许可商GLE49%

股份、以及全球核电技术鼻祖西屋公司49%股份。美国在两党共同支持和

科技企业支付意愿下推动核电重启、新增和结构性涨价，卡梅科在北美的天

然铀资源储量11.85亿磅占总量的80%，有望持续受益于这一趋势。

基本数据

销售长协结构改善+交付成本优化推动公司铀矿主业盈利能力修复目标价(美元)56.00

由于长协超签和产能爬坡受阻，2021/22/23A公司天然铀主业毛利率弱于同收盘价(美元截至1月10日)49.24

市值(美元百万)21,429

行。我们看好公司天然铀盈利能力修复：1）在手销售长协中浮动定价合同

6个月平均日成交额(美元百万)208.85

占比提升，或有望带动长协实现价格对现货铀价弹性2024-28年从0%修复52周价格范围(美元)35.36-62.55

至25%；2）预计销量中尚未签订长协的比例提升，2024-28年从0%提升BVPS(美元)10.63

至25%+；3）随产能利用率修复，公司铀矿交付成本有望持续优化。

股价走势图

美国新建核电机组几率提升，公司对西屋公司投资收益具备弹性空间

西屋公司是全球核电技术鼻祖，过去业绩受海外新建核电停滞拖累，我们看(%)卡梅科

标普500

好2025年起迎来转机。美国白宫已于11月明确了到2035年新增在建/在28

运35GW核电、到2040年新建核电15GW/年的政策路线图；而西屋拥有14

美国唯一具备工程经验的先进三代核电机组AP1000，基于此改良的小型核