【德邦证券-2025研报】“四重奏”催升美债利率.pdfVIP

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证券研究报告|海外市场周报

2025年01月12日

海外市场周报

“四重奏”催升美债利率

证券分析师

薛威

资格编号：S0120523080002[Table_Summary]

投资要点：

邮箱：xuewei＠

谭诗吟上周全球股市涨跌参半。韩国综合指数领涨全球主要市场。美股三大指数集体下

资格编号：S0120523070007跌，道指、标普500和纳指涨跌幅分别为-1.9%、-1.9%和-2.3%；欧洲市场三大主

邮箱：tansy＠要指数集体上涨，法国CAC40、德国DAX和英国富时100涨跌幅分别为+2.0、

+1.6%和+0.3%；亚太地区涨少跌多，仅韩国综合指数和中国台湾加权指数上涨，

其余市场都有不同程度的回调，恒生科技和恒生指数跌幅超过3%。

美国非农数据强于市场预期。1月10日美国劳工统计局发布大非农数据，美国12

月非农就业人口增加25.6万，超过预期16.0万与前值22.7万；12月失业率4.1%，

低于预期与前值4.2%；时薪同比增长3.9%，略低于预期。这与周三8日公布的ADP

就业数据偏弱形成分化，但符合周度初领失业金人数低于预期的指引。

“四重奏”催升美债利率，4.8%阻力迎挑战。自12月8日起，10Y美债利率就从

4.15%的低位开始启动上行，并在周五超预期的大非农数据发布后冲至4.8%的阻力

位附近，短短一个月，作为全球资产定价锚的长端美债利率，超过50bp的上行幅

度令市场瞩目。为了对后续美债利率走势进行研判，需要对近一个月以来美债利率

上行的背后动力进行拆解分析。简单来说，催升美债利率的有四个因子，合并可称

为“四重奏”：其一，强势的经济数据显示的强现实，从CPI/PPI、PMI与物价分

项到最新发布的非农数据，在通胀反弹的背景下，美债利率具有上行的现实背景；

其二，美国对俄原油的制裁升级，以及多方配合，加上北半球冬季降温快速，供需

趋紧导致原油库存回落，油价上行给通胀回升与利率上行提供了充足燃料；其三，

特朗普对IEEPA法案援引言论加大了关税全面征收的预期，引发关税担忧和二次

通胀担忧，促使利率上行；其四，美债发行高峰期到来，带来了利率上行的时机。

为何当前正是美债布局期？从“四重奏”的演化看，首先，强势的经济数据虽显示

通胀有反复，但就业数据并不全面强势，薪资增速略低于预期就是明证；其次，通

胀端虽然经历了服务业强势后正在面临油价上涨的带动，但油价上行主要受拜登

政府对俄加强制裁所致，天气因素也随时面临变化；另外，特朗普的言论当下更侧

重极限施压，即使上任后全面加关税，大概率也会促使多国加快与美经贸谈判，反