2024年度债券市场分析报告-大公信用.docx

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债券市场分析报告

债券市场分析报告

分析周期

2024.01.01-2024.12.31

技术研究部（研究院）

邮箱：research@

2024年度债券市场分析报告

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摘要

宏观动态

宏观数据：一揽子增量政策逐步落实助力经济基本面回升，制造业PMI仍处于扩张区间，政策驱动下消费动能有所复苏，固定资产整体增速平稳，房地产市场释放积极信号，进出口保持韧性支撑经济增长

制造业PMI仍处于扩张区间，总体实现平稳发展。工业企业利润继续承压，行业分化明显。社零线上引领增长，以旧换新政策拉动相关商品销售增加。固定资产投资整体增速平稳，“两重”“两新”政策效果持续显现。全年房地产政策持续发力，销售市场进一步改善。CPI全年处于低位，食品价格拖累CPI表现。货物贸易出口韧性显现，进口增长趋稳。

宏观政策：2025年，我国将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节，打好宏观政策“组合拳”

2024年，积极的财政政策适度加力、提质增效，稳健的货币政策灵活适度、精准有效。2025年，中央经济工作会议提出要实施“更加积极的财政政策”和“适度宽松的货币政策”。其中，更加积极的财政政策将发力五个方面，重点强化财政资源和预算统筹，提高资金使用效益和政策效能；适度宽松的货币政策将进一步加强货币政策逆周期调节力度，发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，配合更加积极的财政政策，持续推动经济回升向好。

基准利率：较宽松政策下10年期国债收益率震荡下行，并于年末创历史新低

2024年10年期国债收益率呈现出以下三个特征。一是大幅下行，下行幅度明显高于2023年。2024年年末较年初10年期国债收益率下行87.03bp，明显高于2023年的26.73bp。二是创历史新低。2024年12月31日，10年期国债收益率为1.6778%，为历史低值。三是2024年10年期国债收益率出现三次左右的大幅波动。

人民币汇率：2024年人民币对美元汇率整体呈现贬值趋势，国债收益率下行使资金存在外流可能，人民币贬值风险加剧

12月以来，1年期国债收益率一度下探至1%以下，10年期国债收益率也下行至近年来最低值。而1年期、10年期美国国债收益率均在4%以上，中美国债利差导致资金从中国市场流向美国市场，是人民币贬值的因素之一。

债券市场

一级市场：2024年信用债发行量增长，净融资额增幅明显，呈现出低票息、期限拉长、结构变化等特点；信用债发行利率呈现波动下降的趋势，年末降

至近期最低值

重点行业：化债背景下城投债净融资额由正转负，弱资质城投企业融资承压，高信用等级以及省级和省级开发区城投企业融资受政策影响较小；利好政策不断推出，地产

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债净融资额由负转正；

债券类型：中票为信用债中发行数量和净融资额增幅最大券种；

企业性质：各类型企业信用债发行规模同比均增长，多项促发展政策下民营企业净融资额净流出大幅收窄；

新品种：科创类债券引领多个新型券种发行增长，低碳转型产业指导目录范围有所扩充，碳中和债和转型债券发行增幅较大；

首单：全年60余只市场首单覆盖多个主题类型，提供创新思路。

二级市场：年内利差趋势先缓慢走低，而后快速回升，为近年来波动幅度最大的一年。四季度，政策面主导信用利差呈现振荡，年末利差水平为70.92bp，

与年初基本持平

产业板块：与年初相比，能源类行业利差普遍下行，中游制造类和下游需求类相关行业利差走势分化；

城投板块：前三季度供需矛盾主导城投债利差延续去年下行走势但幅度甚微，随着新一轮化债政策加码落地，弱资质区域的信用利差明显收窄。

违约与评级调整

违约：2024年新增首次违约债项44只，新增首次违约主体18家，房企信用风险仍在不断释放；

评级上调：1-12月，共有127家企业主体级别上调（国内评级机构上调77家），

34家企业评级展望上调（国内评级机构上调2家）；主体级别上调集中在城投企业，非城投企业则集中在非银金融、建筑装饰、银行企业，评级展望上调集中在城投企业；

评级下调：1-12月，共有135家企业主体级别下调（国内评级机构下调64家），

148家企业评级展望下调（国内评级机构下调11家）；主体级别下调集中在城投企业，非城投企业则集中在非银金融、电力设备、建筑装饰企业，评级展望下调集中在公用事业、非银金融企业。

风险监测

重点行业监测：多项政策推动房地产市场止跌回稳，资质较低平台缩减程度

较大

房地产行业，供给方严控增量、优化存量，需求方从房贷、首付、税收等多