2025年城投债围绕平台退名单时点的博弈思路.docx

目录

一、2024年城投债资产荒行情演绎，城投债一级发行期限明显拉长 5

城投债资产荒行情演绎，投资者通过信用下沉与拉久期增厚收益 5

强区域弱资质平台和弱区域强平台利差均显著回落，但市场调整中弱区域平台的调整幅度也相对更大 7

二、尽管基本面有待改善，但化债政策推进之下城投债券风险仍然可控 9

城投基本面仍承压，非标商票等债务逾期仍在持续 9

城投非标和商票逾期数量与规模增加，但区域范围仍未出现明显扩散，整体风险可控 10

10万亿资金化解地方隐债压力但平台经营性债务风险化解仍待政策进一步推进11

一揽子化债政策推进强化城投债券刚兑信心 11

8000亿特殊新增专项债以及4000亿特殊再融资债支持地方政府偿还存量债务.12

十万亿化债资源缓解隐债化解压力，但平台经营性债务风险化解仍待政策进一步推进 13

三、城投债发行政策仍偏紧，新增融资集中在经济大省、高层级国资和重点区域的交通基建平台 16

城投债发行政策收紧，城投债净融资同比大幅减少 16

城投债新增融资向经济大省、高层级国资和部分重点区域的交通基建平台集中 17

新设平台目前新增债券融资规模较少，2025年可能也难以放量 19

四、围绕平台退名单时点的下沉收益挖掘思路 21

2025年平台退名单或将加速，但对城投债券市场的影响可能相对有限 21

围绕平台退名单时点的三个下沉收益挖掘思路 23

五、城投债25年投资策略：中短久期信用资质下沉+高等级拉久期 25

风险因素 25

图目录

图1：24年1、3、5YAA+和AA-城投债利差以及3yAA+城投债收益率走势（BP、） 5

图2：22-24年城投债各发行期限占比（） 6

图3：2024年末各等级各期限城投债收益率及其变化（、BP） 6

图4：2024年末各等级各期限城投债信用利差及其变化（BP） 7

图5：2024年末各等级城投债评级利差及其变化（BP） 7

图6：2024年末各等级城投债期限利差及其变化（BP） 7

图7：23年下半年以来典型信用资质下沉策略区域城投债利差表现（BP） 8

图8：24年1-10月和23年1-10月地方一般公共预算收入同比变化（） 9

图9：20年-24年1-11月地方国有土地出让收益规模以及同比变化（亿元、） 10

图10：18年以来城投非标风险事件（例） 10

图11：18-24年城投非标风险事件区域分布（例） 10

图12：各省城投商票逾期余额和家数（亿元、家） 11

图13：近年各月商票逾期余额和家数净增加（亿元、例） 11

图14：重要会议对化债的表态 12

图15：大行+政策行+地方城商行支持平台经营性债务置换由重点省份向非重点省份铺开 12

图16：24年特殊新增专项债和偿还存量债务特殊再融资债额度重点向东部和中部省份倾斜（亿元）13

图17：十万亿化债资金区域分配推测（亿元、） 14

图18：21-24年各月份城投债净融资规模（亿元） 16

图19：23年12月至24年11月各省城投债净融资规模明细（亿元） 17

图20：新增发债平台数量10家以上的省市（家数） 17

图21：新增发债平台不同业务类型家数占比（） 17

图22：新增发债平台净融资规模200亿以上排名（亿元） 18

图23：新增发债平台不同业务类型净融资规模占比（） 18

图24：23年12月至24年11月债券净融资50亿元以上主体梳理（亿元） 19

图25：23年12月以来地方打造新发债的产投类平台和其他首次发债平台整理（亿元） 20

图26：部分公告退平台城投基本情况梳理 22

图27：退名单平台省份分布（家） 22

图28：退名单平台行政级别 22

图29：名单内外AA级城投债信用利差走势 23

图30：名单内外AA(2)级城投债信用利差走势 23

一、2024年城投债资产荒行情演绎，城投债一级发行期限明显拉长

城投债资产荒行情演绎，投资者通过信用下沉与拉久期增厚收益

24年以来，债市整体走牛，10Y期国开债收益率由23年末的2.68?下行至24年末的1.73，下行幅度近

100BP，城投债收益率也随市场利率大幅下行。城投债利差先下后上，截至24年末，1Y期AA级及以上中高等级品种利差整体较23年末上行，3Y期较23年末下行，而5Y期与23年末持平，1Y期AA-和AA(2)级弱资质品种利差较23年末小幅上行，而3-5Y期弱资质品种利差较23年末明显下降。

图1：24年1、3