国城矿业A股钼资源新贵，川矿锂资源新星.docx

内容目录

一、国城矿业：民营铅锌资源企业，发力锂等多金属业务 5

铅锌老兵，陆续发力银、锂等业务 5

民营有色资源企业，股权结构集中 5

铅锌构建利润基石，银矿有所起色 6

二、A股全新钼标的，公司基本面显著夯实 7

重启收购大股东在手优质钼矿，志在并表 7

收购对价相对较低，彰显大股东诚意 8

基本面显著夯实、PE水平有望降低，投资价值有望增厚 8

大苏计钼矿：资源禀赋优异、仍有增长空间，主流钼矿当之无愧 8

三、钼：能源与高端制造关键元素，去库+顺价逻辑有望逐步兑现 10

钢招量超预期，行业去库加速，供给瓶颈已现 10

能源与高端制造关键材料，持续供不应求 10

四、川矿锂资源新星，上量与降本共振 12

坐拥川西地区储量最大的锂辉石矿山，资源禀赋优厚 12

金鑫矿业：重整众和股份获得，大股东手里仍拥有剩余股权 13

权证获得较快，目标采矿证合计500万吨 14

配套选厂、锂盐同步推进，上量降本有望共振 14

锂价有望触底回升 15

五、贵金属：手握江山金矿，战略性出售宇邦矿业 15

手握江山金铅锌多金属矿，金储量超过10吨 15

出售宇邦矿业股权，战略重大调整 16

六、其他业务：东升庙铅锌矿盈利稳定器，钛白粉业务放量后扭亏 17

东升庙矿业：铅锌业务主要实体，盈利稳定器 17

国城资源：钛白粉业务短期或承压，静待放量后扭亏 18

七、量价双升可期，业绩弹性较大 19

八、盈利预测与投资建议 20

核心假设 20

盈利预测 21

投资建议及估值 22

九、风险提示 22

图表目录

图表1：国城矿业发展历程 5

图表2：国城矿业股权结构较为集中 6

图表3：公司营业总收入较为稳定（单位：亿元） 6

图表4：公司归母净利润近期回落（单位：亿元） 6

图表5：锌精矿毛利占比最高（2024H1） 7

图表6：公司主要产品毛利率情况 7

图表7：国城实业近年财务表现（单位：亿元） 7

图表8：国城矿业收购大苏计钼矿情况 8

图表9：国城矿业PE-band 8

图表10：完成收购后公司PE有望显著下降 8

图表11：大苏计钼矿矿区地质图 9

图表12：大苏计钼矿历年采矿情况 9

图表13：大苏计钼矿位列主流钼矿梯队 9

图表14：钢招数量持续超预期（吨） 10

图表15：钼库存（精矿+钼铁）加速去化（折金属吨） 10

图表16：钼精矿开工率（）处于历史较高水平 10

图表17：4Q24以来钼铁开工率（）处于历史最高水平 10

图表18：预计海外矿产量增长缓慢 11

图表19：国内钼矿产量2023-2026年CAGR为5? 11

图表20：全球钼供应缺口有望持续扩大（单位：万吨） 11

图表21：2021年开始钼价中枢逐步上行 12

图表22：金鑫矿业近年财务表现（单位：亿元） 12

图表23：党坝矿区地质简图 13

图表24：党坝矿区矿石 13

图表25：金鑫矿区股权结构图 14

图表26：金鑫矿业采矿量、产量情况 14

图表27：碳酸锂价格逐步见底 15

图表28：黄金价格持续上涨 16

图表29：双尖子山银铅锌矿床地质图 16

图表30：公司银精矿产销量情况 17

图表31：公司宇邦矿业收入利润情况 17

图表32：东升庙矿区14勘探线剖面 18

图表33：东升庙矿业为公司营收稳定器 18

图表34：钛白粉价格下行 19

图表35：公司钼和锂权益产量有望显著增长 19

图表36：不同钼价、锂价对应公司PE（由扣非归母净利计算得出）情况 19

图表37：营业收入及毛利预测 21

图表38：可比公司估值（收盘价：元/股；EPS：元：PE：倍；截至2025年1月4日收盘） 22

一、国城矿业：民营铅锌资源企业，发力锂等多金属业务

铅锌老兵，陆续发力银、锂等业务

国城矿业股份有限公司（简称“国城矿业”）为深交所主板上市公司，主营业务为有色金属采选、工业硫酸生产及相关产品贸易，主要产品包括铅精矿、锌精矿、铜精矿、硫精矿、硫酸、次铁精粉、硫铁粉等。

公司前身为建新矿业，2009年建新集团收购上市公司28.87?的股份，成为公司实控人；2013年注入矿山资源（东升庙矿业）；2016年10月，由于建新矿业控股股东建新集团因无法清偿到期债务，申请破产重组；此后国城控股被确定为重整方，取得建新集团100?股权，直接和间接合计持有上市公司73.98?的股份，成为实控人，上市公司自此更名为国城矿业（股票代码：00068