零售行业之革新与镜鉴系列专题：深度拆解Costco商业模式，探析国内商超调改进阶方向.docx

内容目录

写在前面 6

公司概况 8

公司历史沿革 8

商业模式：会员制本质是对需求锁定，强商品力是持续运营核心 8

公司业务拆解：营收主要依托商品销售，利润主要依托会员费 10

公司业务驱动：会员价值的深度挖掘 13

产业背景：商业模式背后的经济与社会基础 16

社会背景:郊区业主及富裕中产阶层扩大为业态孕育了客群基础 16

经济背景：诞生并发展于美国滞胀时期 17

行业竞争格局：仓储店业态整体份额以及内部集中度持续提升 18

全球化的举措：积极出海扩张打开市场空间 19

公司高质价比的来源：全链路的效率优化 21

价格竞争力的核心—供应链：贯穿全链路的效率革命 22

价格竞争力的维护—终端运营：会员粘性的保障及效率的衍生 23

商品力的集中体现：选品能力保障第三方品牌与自有品牌质价比 26

财务及估值：高效率高稳定性带来估值溢价 30

成长性分析 30

盈利能力分析 30

经营效率分析 31

国内优秀模式：山姆及胖东来为本地化标杆 34

国内消费产业发展已到新的十字路口 34

国内环境特殊，转型需学习Costco模式之核而非之形 35

山姆会员店：国内一二线卖场标杆，步入快速扩张期 36

胖东来：国内强商品力商超龙头，积极帮扶调改助理永辉等转型 40

永辉等企业积极调改，效果有望逐步显现 41

投资建议：新一轮调整已致，板块行情迎催化 44

国内商超步入新一轮整合期，行情有望预先反应 44

而基于上述两大调改方向下：1）未来“胖改”商品力能否复制全国，为异地门店带来同水平店效表现；2）前期调改门店能否逐步盈利实现自我造血，为后续员工及门店升级下的服务力提升带来持续资金支持。两点是判断长期调改能否成功的重要依据。 45

政策驱动叠加自身变革，事件催化动力足 45

风险提示 47

图表目录

图1：国内消费零售市场供需变迁 6

图2：Costco历年收入变化 7

图3：Costco历年净利润变化 7

图4：Costco历史大事沿革 8

图5：公司运营模式的核心 9

图6：公司经营数据与其他同行的比较 10

图7：公司收入拆分 11

图8：近四十年公司商品品类比例的变化 11

图9：公司会员收入增速 12

图10：公司会员费在营业利润中的比例 12

图11：Costco的会员分级 12

图12：Costco的业增长驱动拆解 13

图13：公司门店数量变化情况 13

图14：公司分年限的单店收入变化情况 13

图15：公司单位付费会员收入的增长表现 14

图16：公司付费会员数量以及高级会员占比 15

图17：公司会员续卡率变化趋势 15

图18：美国人均可支配收入增速（现价、不变价） 16

图19：美国家庭收入情况 16

图20：美国家庭户数及平均收入 17

图21：美国1970-19980年代分区域人口增长比例情况 17

图22：美国1970s出现“滞胀” 17

图23：美国私人库存销售比 17

图24：美国零售市场仓储会员店渠道份额不断提升 18

图25：近年来美国仓储会员店品牌市占率变化 18

图26：早期美国仓储会员店玩家 18

图27：全球零售市场规模及增速 19

图28：Costco的海外收入变化 19

图29：Costco开店及海外扩张情况 19

图30：拆解公司相对于传统商超模式低价来源 21

图31：公司平均SKU贡献收入较高 22

图32：公司店仓一体化的门店布局 22

图33：公司仓储物流体系 23

图34：公司SGA费用比率长期低于同行业 24

图35：公司自有物业比例 24

图36：公司运营租赁费用率较低 24

图37：公司人效比远高于同业公司 25

图38：公司一年内离职率不足10 25

图39：北美顾客单次花费最多超市排名 26

图40：Costco买手团队经验丰富 27

图41：全球化采购体系形成 27

图42：自有品牌柯克兰（KirklandSignature）及布局品类 28

图43：自有品牌占比持续提升 28

图44：自有品牌商品比代工企业产品价格对比 28

图45：公司门店辅助业务占比持续提升 29

图46：公司部分门店辅助业务一览 29

图47：公司及可比公司营收增速 30

图48：公司及可比公司净利润增速 30

图49：公司及可比公司销售毛利率 30

图50：公司及可比公司销售净利率相对稳定 30

图51：公司及可比公司存货周天数 31

图52：公司及可比公司应付周转天数 31

图53：公司过去10年ROE（摊薄））水平