流动性：央行调控回归后怎么看？.docx

目录

TOC\o1-2\h\z\u央行调控回归后怎么看？ 4

资金面：资金面平稳跨年 8

资金价格：资金面平稳跨年 8

资金分层：年前季节性走阔，跨年后快速回落 9

流动性跟踪：12月合计净投放5500亿中长期流动性 9

央行操作：12月合计净投放5500亿中长期流动性 9

公开市场操作：12月合计净投放5500亿中长期流动性 10

周度货币政策跟踪：央行公布首批债市违规罚单 12

政府存款：关注年初地方债发行节奏 13

机构行为：年末大行、货基融出维持高位 14

同业存单：国股行年末发行迅速放量 14

风险提示 18

图表目录

图表1：近期汇率和利率再次同步突破关键点位（元、） 4

图表2：债券和权益的预期定价也趋于一致（点、） 4

图表3：近期随着债市行情的极致演绎，央行对利率的调控态度回归 5

图表4：美元指数与美国基本面预期走势分化（BP） 6

图表5：人民币离岸和在岸价持续突破，中间价则继续坚挺（元） 6

图表6：今年12月央行合计净投放中长期流动性5500亿（亿） 7

图表7：近期央行对于利率调控的态度回归（） 7

图表8：存单与长端国债同步下行，利差仍处于低位（、BP） 8

图表9：年末国股6M直贴票据利率季节性上行（） 8

图表10：R001、DR007走势图 9

图表11：R007季节性走势图 9

图表12：DR007-DR001价差走势图 9

图表13：R007-DR007价差季节性走势图 9

图表14：上周央行资金净回笼2892亿，下周逆回购合计到期2909亿 10

图表15：央行周度公开市场操作投放情况 11

图表16：逆回购存量季节性走势 11

图表17：MLF当月到期、投放及存量情况 12

图表18：央行：公布首批债市违规罚单 12

图表19：周度政府债净缴款情况 13

图表20：主要税种税收季节性走势 14

图表21：政府存款季节性走势 14

图表22：大行、货基净融入规模（亿） 14

图表23：货基净融入规模和大行净融入规模之比 14

图表24：存单周度发行、偿还规模 15

图表25：存单月度发行、偿还规模 15

图表26：周度存单分期限发行规模 16

图表27：周度存单加权发行期限 16

图表28：周度存单分银行类型发行情况 17

图表29：存单与DR007价差走势 17

图表30：存单利率二级利率走势 17

1央行调控回归后怎么看？

汇率和利率再次同步突破，债券和权益的预期定价也趋于一致。（1）近期汇率和利率再次同步突破，2024年最后一个交易日和2025年开年后的第一个交易日10Y国债延续快速下行，较12月30日的1.71?快速下行了11个BP到1月2日的1.60?，与此同时近期美元指数走强带动人民币同步承压，1月2日美元指数突破109，刷新2022年11月以来的新高，对应当日人民币即期汇率也跌破了

7.3的关键点位。（2）与此同时，近期债券和权益的预期定价也趋于一致，2024年最后一个交易日上证综指跌1.63?，元旦后两个交易日权益市场亦连续下挫，上证综指1月3日收至3211点，较12月30号的3407点累计下跌了195.9点，股市回调带动的避险情绪下股债跷板效应也更加明显，风险偏好的回落加速了收益率的下行。

图表1：近期汇率和利率再次同步突破关键点位（元、） 图表2：债券和权益的预期定价也趋于一致（点、）

资料来源：iFind， 资料来源：iFind，

央行对利率的调控态度回归，对汇率的调控压力增大。我们在此前《货币政策放松利率引导了吗？》、《调控的回归和极致的交易》等报告中提到，三季度以来货币政策对汇率和利率的引导有所放松，但放松窗口可能转瞬即逝。近期来看，

去年11月下旬跨年行情提前启动，10Y国债11月下旬2.1?左右以来累计下行近50个BP至上周五的1.60?，随着本轮债市行情的极致演绎，央行对收益

率的关注态度也逐渐回归。在中央经济工作会议后的相关采访中，央行有关部门负责人表态强调对“宽信用”的重视，并提到了“防范资金空转”；2024年12月18日《金融时报》报道称央行约谈了本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，

2024年12月30日央行又公布了涉及债券市场违规三份罚单，2025年1月3日公布的2024Q4货政例会继2024Q2之后重新表述“关注长期收益率的变化”。（2）2