煤炭行业2025年度策略报告：或跃在渊.docx

目录

韧性一：供给刚性约束，产能短缺底层逻辑未变 10

国内原煤产量增速放缓，进口成为供给补充重要支撑 10

我国中东部煤炭产量衰减，山西产量或已达峰且未来下降明显 11

我国新建煤矿规模有限，且建设周期长达3-5年 14

全球主要煤炭出口国产量增幅有限，我国进口煤增速或将进一步放缓 17

焦煤供给稀缺性继续体现，供应或延续收缩态势 20

韧性二：煤炭消费增长，中长期看需求尽显韧性 24

煤炭消费稳步增长，电力消费弹性系数持续提升 24

火电旺季承压仍增，电煤需求韧性凸显 26

钢铁与建材用煤需求下滑，煤化工呈向好态势 27

焦煤消费量同比略降，需求仍具有较强韧性 31

全球煤炭需求或将在2027年达峰，电煤消费有望保持稳定 36

韧性三：煤价震荡下移，合理中枢仍望在中高位 39

煤炭价格震荡下移，中枢仍在中高位 39

供给边际增量澳煤、印尼煤、疆煤均具有较强的成本约束 42

西部主产区煤炭需求增加，产地与港口煤价长时间倒挂 46

我国煤炭成本曲线陡峭，支撑煤价较高位运行 47

韧性四：高景气长久期，推动板块估值再抬升 50

行业高景气可持续，优质煤企仍属核心资产 50

一二级市场明显倒挂，多维度打开板块估值空间 51

五、主要关注标的及盈利预测 60

风险因素 61

表目录

表1：样本煤矿从核准到投产一般需五年或更长时间 16

表2：海外煤炭新建、扩建煤炭产能（万吨/年） 19

表3：2005-2016年我国主要钢铁联合企业平均炼焦煤配比情况（%） 36

表4：疆煤外运经济性测算 45

表5：2023年以来我国主要煤炭矿业权成交情况 52

表6：近年来煤炭股权交易估值水平 52

表7：主要煤炭上市公司及所属集团资产负债、经营现金流和资本开支情况（亿元） 55

表8：煤炭板块近年来的分红情况及股息率测算 56

表9：重点上市公司估值表 60

图目录

图1：我国煤炭表观供给增速放缓（亿吨） 10

图2：2021-2024M10主产地原煤产量情况（亿吨） 11

图3：2024年1-10月我国原煤产量增量占比 11

图4：2018-2024M10我国煤炭进口量及同比增速 11

图5：2022-2024M10中国分月度煤炭进口量（万吨） 11

图6：2022-2060年全国现有煤矿生产趋势预测 12

图7：2020-2060年各区域产量预测（亿吨） 12

图8：2020-2060年全国分地区煤炭产量占比 12

图9：2020-2060年各地区产量年复合增速 12

图10：2004-2023年中部各省份煤炭产量（亿吨） 13

图11：2023年中部各省份煤炭产量占比情况 13

图12：2021-2023年山西省累计增产约3亿吨 13

图13：2021年以来山西省维持高强度煤炭开采 13

图14：山西省高强度开采引发资源加速衰减（亿吨，年） 14

图15：10年内山西约221座煤矿资源枯竭，近2亿吨产能 14

图16：申万煤炭板块购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金（亿元、%） 14

图17：申万煤炭板块资本开支情况（亿元、%） 14

图18：我国新建煤矿产能规模占比较低 15

图19：我国新建煤矿产能以井工开采方式为主 15

图20：我国新建煤矿主要集中在晋陕蒙新地区 15

图21：我国主要产煤省区新建煤矿产能情况（万吨/年） 15

图22：2002-2011年和2020年至今是煤炭产能周期下的景气周期 16

图23：2020-2024年1-10月分国别进口量（万吨） 17

图24：2024年1-10月中国煤炭进口量增量贡献占比 17

图25：2019-2024年印尼产量、出口量 18

图26：2019-2024年澳大利亚产量、出口量 18

图27：2019-2024年俄罗斯产量、出口量 18

图28：2019-2024年蒙古国产量、出口量 18

图29：2022-2024E世界主要煤炭进口国进口量变化（亿吨） 19

图30：2019-2024国际海运煤炭贸易量（亿吨） 20

图31：2020-2024M1-10国际海运煤贸易量占比 20

图32：我国炼焦原煤、精煤产量对比图（亿吨，%） 20

图33：我国炼焦原煤、精煤产量对比图（亿吨，%） 21

图34：焦原煤与动力煤比价关系 21

图35：2022年煤炭新增产能以动力煤为主（万吨/年） 22

图36：2023-2027煤炭分煤种新增产能预测（万吨/年） 22

图37：我国炼焦煤进口占比（%） 22

图38：