股市的财富效应作用机制与案例.docx

宏观研究报告--宏观专题

目录

股市财富效应的作用机制 3

股市的财富效应作用案例：日本 6

股市的财富效应作用案例：美国 14

图表目录

图1：股市的财富效应传导机制 3

图2：日本、美国、英国、加拿大、法国等国资产价格变动带来的财富效应的测算 4

图3：2005年-2010年中国社零同比增速在上证综指之后维持显著的同向波动 4

图4：2001-2019年中国居民部门总资产同比增速与居民消费支出同比增速（%） 5

图5：2001-2019年中国居民部门金融资产同比增速与居民消费支出同比增速（%） 5

图6：2001-2019年中国居民部门权益资产同比增速与居民消费支出同比增速 6

图7：1994年至2022年日本家庭部门总资产各成分变动（十亿日元） 6

图8：1994年至2022年日本权益资产占总资产比例变动 7

图9：1994年至2022年日本权益资产占总资产比例变动 7

图10：2000年至2016年日本个人消费支出与股价具有高度相关性 8

图13：日本2013-2017年个人消费支出收入-财富效应分解（以2012年4季度为基点） 8

图14：日经225指数在2003-2012年和2013-20023年区间变化情况 8

图15：日本居民部门保有股票、基金资产额度上升时对消费的拉动效果（1年内，%） 9

图11：1972年至1994年日本家庭部门实际最终消费支出变动要素分解 9

图12：日本1979年至1991年日本家庭部门平均消费倾向要素分解 10

图16：日本2010-2019年是否保有股票对个人月度消费的影响结果（日元） 11

图17：日本分年龄层权益资产占金融资产比重及金融资产保有额度 11

图18：日本2009年-2022年分年龄层消费倾向变动（2009年=100） 12

图19：日本2003年-2010年名义消费支出总额同比变动分年龄层拉动分解 12

图20：日本1991年-2008年平均消费倾向要素分解 13

图21：日本1996年-2009年平均消费倾向平均变动幅度分年龄层要素分解 13

图22：美国家庭部门总资产各成分变动（十亿美元） 14

图23：美国家庭部门资产结构变动（十亿美元） 15

图24：美国家庭部门总资产同比变动及各成分拉动（%） 15

图25：美国家庭部门总资产与个人消费支出同比变动情况（%） 16

图26：美国家庭部门金融资产与个人消费支出同比变动情况（%） 17

图27：美国家庭部门金融资产与个人消费支出同比变动情况（%） 17

图28：美国个人的消费心理和消费倾向极大影响其消费行为 18

图29：美国家庭部门总资产同比变化与密歇根大学消费者信心指数 19

图30：美国家庭部门金融资产同比变动与密歇根大学消费者信心指数 19

图31：美国家庭部门权益资产同比变动与密歇根大学消费者信心指数 20

图32：美国制造业PMI和服务业PMI在2023年后出现一定分化 20

图33：1990年美国各郡股票财富收入与工资收入对比情况 21

图34：2015年美国各郡股票财富收入与工资收入对比情况 22

图35：在股票上涨冲击后美国全行业雇佣水平和工资变化 22

图36：在股票上涨冲击后美国可贸易品行业雇佣水平和工资变化 23

图37：在股票上涨冲击后美国非贸易品行业雇佣水平和工资变化 23

图38：在股票上涨冲击后美国建筑行业雇佣水平和工资变化 23

股市财富效应的作用机制

财富效应主要指居民资产变动对其消费的影响，其中股市作为居民财富中最具弹性的部分，其衍生的财富效应对居民消费起到了重要的带动作用。自从2024年9月

24日一揽子政策推出以来，A股涨幅显著。而促进股市平稳上涨，引导居民部门金融资产结构再调整，进而撬动消费也是本次政策组合拳的重要目标之一。从国内的历史经验和国际横向比较来看，股市的上涨确实会显著拉动居民消费。

股市财富效应对消费的影响有主要通过两条通道实现。除了单纯的通过推动家庭资本利得收入的提升，扩大消费预算增多而带动消费，更关键的一点则是股价的上涨会极大改善消费者信心。这种消费者信心的提升使得股市上涨对消费的带动作用远大于其资产增值本身的规模，具有显著的乘数效应。在本篇报告中，我们会通过日本和美国两个国家的具体案例展示股市上涨如何带动消费、并分析其具体的实现路径。

图1：股市的财富效应传导机制

数据来源：

图2：日本、美国、英国、加拿大、法国等国资产价格变动带来的财富效应的测算

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