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天将降大任于斯人也，必先苦其心志，劳其筋骨，饿其体肤，空乏其身，行拂乱其所为。——《孟子》
实物期权在建设项目投资决策分析中的应用
在我国项目经济评价中，通常采用的是贴现现金流法。其中的净现值法只需要计算投资
项目的净现值就可以判断项目是否可行，是一种简单直接的决策方法，因而在投资决策中得
到广泛应用。该方法在现金流量十分确定且不存在管理灵活性时是非常理想的决策工具。但
当市场不稳定或管理较为灵活时，采用净现值法所得出的评价结论可能会失真。尤其是在当
前的全球金融危机面前，众多的决策者需要随时捕捉市场、国家政策等方面的信息对项目的
投资进行灵活性的决策。此时更应该寻求一种不确定性很高情况下的项目评价方法来保证投
资决策的科学性。
1、实物期权的概念
2025年，MIT管理学院的StewartMyers教授首先认识到金融期权在实物投资决策
中的应用，并用“实物期权”这个术语来刻画金融期权与公司战略性计划之间的差别。与传
统的投资决策分析方法相比，实物期权的思想方法不是集中于对单一现金流预测，而是把分
析集中在项目所具有的不确定性问题上，即项目未来现金流的概率分布状况。当使用关于现
金流的概率分布和未来预期的市场信息时，实物期权分析方法把金融市场与投资项目的决策
联系起来，对未来现金流没有人为的主观预测。与传统的投资决策分析方法相比，实物期权
分析方法的结果使投资项目的不确定性伴随有更大的投资价值。
投资者所具有的实物期权来自于三个方面：一是项目本身的特性。二是投资者所具有的
可变柔性经营策略。三是投资者所创造的合约。实物期权不仅是一种与金融期权类似的处理
投资灵活性的技术方法，更是一种思维方法。因此，当不能为一种实物期权精确定价时，实
物期权仍然是一种改善战略思维的有价值的工具。实物期权方法在矿产资源开发，研究与开
发，项目投资评估等方面为人们提供了新的思路和指导，它在某种程度上带来了投资决策方
法的革命。
饭疏食，饮水，曲肱而枕之，乐亦在其中矣。不义而富且贵，于我如浮云。——《论语》
2、传统投资评价方法及不足
2.1确定型评价
1、净现值（NPV）法
投资项目的净现值是指该项目在其整个寿命周期内的全部现金流入现值与全部现金流
出现值之差。
nInO
NPV=t−t
(1+i)t(1+i)t
t=0t=0
净现值法对于所有的计划都按照简洁而清楚的标准评估，精确地量化计算结果，并且计
算结果的经济含义合理，具有可比性。然而净现值法的主要问题在于所有预期对现金流影响
的行为都是事先确定的，并且在整个计划过程没有考虑管理者的灵活性，也不存在其它不可
知，不可衡量的因素对投资计划产生影响，如新的信息，无形收益等。
2、内部收益率法
内部收益率就是在投资的整个有效年限内能使投资的现金流入现值总额与现金流出总
额恰好相等，即净现值为零的收益率。该方法的最大优点是它能反映各投资项目方案本身的
盈利率和资金的使用效率，概念明确清晰。凭借内部收益率的高低进行投资决策分析，只是
从相对数角度反映投资收益的水平，可能会使那些投资很大、内部收益率较低，但对社会经
济全面有重大影响的方案漏选。
2.2不确定型评价
1、敏感性分析
敏感性分析是在投资项目评价和企业其他经营管理决策中常用的一种不确定性分
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