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一、三个感知出口的信号
市场从以下几个信号已经能感知到12月的出口表现偏强。
第一,韩国出口增速在年底反弹,结束了2024年下半年的一路下滑。12月韩国出口同比增长6.6%,较11月增
速1.4%回升。“金丝雀”出口好转显示海外进口或出现改善,给市场对12月的出口感知预先提供了方向。
第二,12月中国制造业出口新订单指数进一步提升。中国12月制造业PMI出口新订单指数小幅回升0.2个百分
点至48.3%。去年10-11月,制造业新订单回升时,出口新订单也跟着回升,指向订单更多源自出口,而12月
延续这一趋势。
第三,主要经济体制造业PMI改善。12月美国ISM制造业PMI继续上升,随着美国库存限制减弱,进口PMI分
项上升。12月日本制造业PMI50.9%,较前值49%也有提升。12月ASEAN的制造业PMI景气也在荣枯线以上(50.7%)。
从主要经济体制造业PMI、我国制造业PMI新出口订单、韩国出口等多维度感知12月出口或偏强,但12月出口
表现依旧大超市场预期。
图1:韩国出口增速在年底反弹
%
16韩国:出口金额:当月同比
14
12
10
8
6
4
2
0
资料来源:ifind,信达证券研发中心
请阅读最后一页免责声明及信息披露3
图2:美国制造业PMI自10月起继续回升
%摩根大通:全球制造业PMI
52美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI
51
50
49
48
47
46
45
资料来源:ifind,信达证券研发中心
二、不单单是“抢出口”
12月中国以美元计价出口同比增长10.7%,预估为增长7.3%,12月的出口表现大超预期。12月出口环比增长
7.6%,是2020-2024年间同期的最高水平,也是2024年除3月以外的最高水平。
12月对外出口超季节性环比上涨,再加上特朗普上任在即,市场很容易将12月超预期的出口表现归因于“抢出
口”。但我们认为,12月的出口不单单是“抢出口”。
第一,对外多个区域的出口贡献普涨,难用与特朗普关税预期的“抢出口”为主来单一解释。市场部分人士认为
特朗普关税行动前的潜在“抢出口”效应主要贡献了12月的强出口。其触发信号在于,美国拜登政府在去年12
月23日宣布对中国制造的“传统”半导体进行贸易调查,以及特朗普政府上任在即。但12月多个区域的出口贡
献度增长,这削弱了“抢出口”是主要推力的解释。从各区域来看,“抢出口”影响无法解释对东盟、对其他国
家的出口增长,而且对美出口贡献度的增长并非最强(图3)。
第二,美国vs其他国家:后者同比增速也明显增长,贡献度增长比前者明显。这一出口特征用“抢出口”去解
释显得不够合乎情理。如果出口增长以“抢出口”为主要推力,相比于其他国家,对美国的出口贡献增长会上升
更快。即使不考虑受权重影响的贡献度,以“抢出口”为主要推力也会让对美出口增速上升更快,但对其他区域
的影响并不明显。事实上,12月对美出口增速从8%提升到15.6%,而其他国家增速也从3.6%提升到7.2%。
第三,海关总署未列出的其余国家增长贡献也很重要。除欧盟、美国、东盟之外,其他国家海关总署也公布了一
部分重点国家(如:日、韩、俄等)的出口数据,另一部分国家的出口数据并未单一列明,但这部分国家的出口
增长对于12月的出口超预期来说也很重要。12月未列明国家出口环比10%,不及2017-2019年同期表现,却是
2020年以来同期最高水平。根据我们计算的数据,显示12月其他国家中未列明国家的出口贡献度较11月提升
了2.2个百分点,而12月欧美东盟三个地区的出口贡献度较12月提升也仅2.1个百分点(图3)。
请阅读最后一页免责声明及信息披露4
图3:可能不单单是“抢出口”的影响
%
14美国欧盟东盟
其他国家
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