【天风证券-2025研报】货币政策点评：央行发布会的五大要点.pdfVIP

固定收益|固定收益定期

央行发布会的五大要点证券研究报告

2025年01月15日

货币政策点评作者

孙彬彬分析师

SAC执业证书编号：S1110516090003

sunbinbin@

我们认为，对外贬值与对内宽松可以并存，央行也不会因为防风险而产生

隋修平分析师

新的风险，对近期央行关注汇率和利率的风险不需要过度担忧。SAC执业证书编号：S1110523110001

suixiuping@

对于资金，流动性压力不会延续，可能即将进入跨节拐点、转向均衡。

对于债市，我们认为调整可能基本结束，10年国债可以向着1.5%的位置近期报告

继续做多。1《固定收益：信用：2025，二永供

给的细节与策略-固定收益专题

（2024-01-13）》2025-01-13

短期内汇率的不确定性上升，中期内可能阶梯式贬值2《固定收益：利率｜降息是不是债市

央行认为人民币有韧性，过去一年的贬值主因是美元强势。未来一段时间的关键？-债市观察周报》

汇率的不确定性进一步上升，除强势美元外可能还包含特朗普就职后的对2025-01-12

华措施不确定性等。3《固定收益：补涨结束？-固定收益

定期（2025-01-12）》2025-01-12

但央行稳汇率的目标在短期内不会改变，中国经济基础坚实，央行有充足

的信心和工具维持汇率稳定。

中期来看，汇率将整体保持基本稳定，如果基本面不发生改变，央行可能

会按照小步慢走，台阶式移动的方式，逐步释放外部压力。7.35如果被突

破，下一个位置是7.4。

内外均衡是拓展利率空间的前提之一，但对总量宽松不存在绝对约束

央行首先明确，宽松立场不会发生改变。其次，对于汇率与利率的关系，

要以我为主，同时兼顾内外均衡。在目前的宏观形势下，保持好内外均衡

的意义之一是拓展利率政策空间。

从历史角度，汇率贬值压力加大时，不妨碍货币宽松举措。例如2016年-

2019年有降准，2022年以后有降息。

利率方面，除银行负债成本外，关注银行补资本对货币政策空间的进一步

拓展。

央行继续提示债市市场风险

国债市场没有信用风险，但有市场风险，并强调了2022年底的赎回潮和

2023年初的美国硅谷银行事件。

对于利率风险，央行尊重市场化行为，主要通过宏观审慎管理，多次提示

风险，强化市场监管、暂停国债买入等操作进行应对。

恢复国债买入的时间点不确定，但资金面压力不会延续

关于何时恢复国债买入，可能需要等待一级发行量显著回升，例如2024

年8月以后的政府债净融资水平，才会重新开展。

央行也明确，暂停买入国债是为了降低利率市场波动，但会使用其他工具

投放流动性，维持资金面均衡。而且为了防范外部冲击、稳定预