电子行业市场前景及投资研究报告：AI时刻，微软大力投入AI，CSP CapEx，英伟达.pdfVIP

[Table_Page]行业专题研究|电子

2025年1月19日

证券研究报告

[Table_Title]

AI的进击时刻系列3

微软指引FY25年大力投入AI，CSPCapEx和英伟达的账如何算？

[Tabl

e_Author]

[Table_Summary]

核心观点：

⚫CSPCapEx和服务器出货、英伟达的营收如何匹配？通用服务器时代，CSPCapEx和通用服务器出货量、

CPU厂商营收趋势高度挂钩，2023年AIGC趋势带来的大模型训练需求爆发后，CSPCapEx在2023年后呈

现大幅向数据中心倾斜，并尤其向GPU算力环节集中的趋势。根据我们的测算，近几个季度，CSPsCapEx约

3成直接确收为英伟达DataCenter营收，且比例还在不断提升中。而由于GPU卡占单台AI服务器价值量的

绝大部分，以及需要建设AI训练或推理集群还需要有对应的网络、存储、机房等基础设施投入，因此CSPs

CapEx中对AI数据中心整体的直接投入不止三成。由于CSPs约占英伟达数据中心营收的50%，且CSPsAI

CapEx在前期阶段主要投入到大模型训练中，后为云业务、AI推理赋能原有业务等各方面，跟踪性和能见度相

对较强，因此CSPCapEx投入和表态对英伟达数据中心营收重要性突出。

⚫ROI理解：云业务算力租赁有机会“投1块营收5块”，预计GB200上线后ROI更好。从云业务算力租赁角

度看，我们对在不同H100购买成本下总投入1亿美金预计对应的H100按照不同单卡/时的价格进行敏感性测

算。对于一线云厂商来说，符合英伟达预计的CSPs“投1块，4年时间有机会获取营收5块”。根据Nvidia

Blackwell白皮书，与同规模H100相比，GB200NVL72的成本和能耗最多可降低25倍。即GB200Rack方

案的TCO优势显著，预计给2025年带来两个结果：（1）采用GB200系统进行模型推理或算力租赁的ROI预

计更好；（2）可进一步带来算力租赁价格（单P价格/时）降低，从而降低AI推理成本，成本降低也有利于为

推理应用的快速发展奠定基础。

⚫CapEx：微软最新指引FY25AICapEx约800亿美金，预计北美CSPs2025年CapEx持续高增。根据彭博，

2024Q3北美四大CSP大厂CapEx总和（不包含融资租赁）为588.6亿美元，同比+59.0%，环比+11.4%，持

续高增势头不减，同比增速连续五个季度提升。根据彭博一致预期，2024年谷歌、微软、Meta、亚马逊等四家

云厂商的CapEx总投入约2100亿美元(不含融资租赁)，同比+49.2%。此外，