创业板2024年首单IPO，家族男女老少共享盛宴！力源海纳：逆势募资扩产，业绩颓势已现.docx

导语：锂电铜箔卖铲人，但客户不挖金子了。

作者：市值风云App：萧瑟

创业板2024年首单IPO，家族男女老少共享盛宴！力源海纳：逆势募资扩产，业绩颓势已现

近期风云君在回顾2024年的IPO市场时，大面上一看总觉得缺了点啥。

直至12月27日注意到力源海纳的IPO申请获受理，风云君方才恍然大悟：在此之前，年内交易所还未曾受理过创业板公司的IPO，科创板也只有区区5家，风头似乎都被北交所抢走了。

注：2024年，北交所共受理66家IPO。

作为创业板的开闸一单，此次IPO由招商证券保荐，计划募资11.81亿。而截至2024年年中，力源海纳的净资产总额也不过8.47亿，算下来几乎相当于再募一个半自己。

如此大的手笔，这家公司究竟想干点啥呢？

一、肥水不流外人田

力源海纳位于江西省九江市，2006年由黄瑞炉、殷学锋、黄晓能、黄利文、黄震、王瑞锋六人创立。

其中黄瑞炉作为最大的出资人，兼任公司董事长与总经理，同时也是力源海纳的实际控制人。

IPO前，黄瑞炉个人直接持股41.7%，并连同各一致行动人合计控制力源海纳58.1%的股份。

（来源：力源海纳招股书）

除实控人外，力源海纳还拥有多位黄姓的自然人股东，且多数都是沾亲带故的。

具体来看，黄莺是黄瑞炉的前妻，黄穗、黄逸舟是他们的两个女儿，黄金桂、黄银贵是黄瑞炉的两个姐姐，同为创始人之一的殷学锋还是黄银贵的儿子，也就是黄瑞炉的外甥。

（来源：力源海纳招股书）

此外，6位创始人中还有黄利文、黄晓能、黄震三位黄姓人士，前者是黄瑞炉的侄子，后两者与黄瑞炉是否有亲属关系则并未在招股书中明说。

家族企业IPO并不稀奇，但带着这么多亲戚一起上市，还以家中女眷为主，甚至还给前妻分了一杯羹，这着实是少见。

根据招股书，前妻、两位姐姐、两位女儿的股份均在2022年8月取得，转让价款均为1元，基本就是白给。

有意思的是，前妻黄莺的那部分股份并非来自前夫黄瑞炉，而是过户自女儿黄穗，不知其中因果如何？都说清官难断家务事，这等问题风云君也无从下手。

（来源：力源海纳招股书）

而在同月末的增资中，对于林宏强、陈鹤明、海南浔商三家新进外部股东，力源海纳就收取了2,500万的股权对价，果然是肥水不流外人田。此次增资对应公司估值约5.25亿。

而行至2023年12月，在IPO前的最后两轮融资中，力源海纳的估值水平飙升至约20亿的水平，一年多的时间内翻了四倍。

面对此等良机，黄家一众老少果断选择先套现一部分股权。通过向新进股东达晨系的转让两次交易，黄瑞炉本人及前妻、女儿、姐姐合计拿到了超过4000万的转让款，上市前就已经小赚了一笔。

（来源：力源海纳招股书）

二、主营工业电源，靠新能源发家

为何公司估值会暴涨呢？这就要从业务看起。

自成立以来，力源海纳一直以工业电源产品为主业。这类产品主要为电解、电镀、冶炼等电化学工艺提供电源，且能够根据下游应用场景的具体工艺参数要求，对输出电流、输出电压、输出功率等进行调节。

从这段描述中我们也可猜到，这是一类下游应用广泛的工业设备。

力源海纳初期主要专注于PCB电镀、五金电镀和表面处理等领域，后续又陆续拓展至电解铜箔、电子气体、稀土等行业。

但真正让力源海纳发家并有底气挑战IPO的，还是这些年间新能源产业的高景气。

我们不妨细看，力源海纳旗下产品主要分为高频开关电源、高速脉冲电源两类。前者是目前公司的主要收入来源，收入贡献常年在8成左右，同时也是近年来收入增长的最大动力。

（来源：力源海纳招股书）

进一步细分下来，高频开关电源的增长，则来自锂电及高精度电子领域的放量。

2021年至2023年间，该领域收入自1.03亿增长至3.45亿，两年间翻了3倍有余。其收入占比也自35.7%提升至68.5%，并在2024年上半年进一步来到77.5%。

（来源：力源海纳招股书）

“锂电及高精度电子铜箔”这个划分相当模糊，那么增长究竟来自锂电还是电子行业呢？

上半年力源海纳的第一大客户，是同处九江市的铜箔制造商德福科技（301511.SZ），收入占比约22.1%。

招股书中还提到，铜冠铜箔（301217.SZ）、诺德股份（600110.SH）、嘉元科技（688388.SH）、中一科技（301150.SZ）等上市公司也都是铜箔领域的客户。

风云君看了一眼，除铜冠铜箔外，其他几家主打的都是锂电铜箔，谁是增长来源一目了然。

（来源：Choice终端，制图：市值风云APP）

据铜箔行业协会的数据，当前力源海纳已是铜箔领域的高频开关电源龙头供应商，过去三年间市占率均超