【国投证券-2025研报】策略定期报告：可以有反弹.pdfVIP

2024年1月19日策略定期报告

可以有反弹

本周上证指数涨2.31%，沪深300涨2.14%，日均交易额12008亿，环比上周有证券研究报告

所放量。本周市场出现反弹，符合我们此前多篇市场周报中反复强调的逻辑观察：林荣雄分析师

市场行情或需要等待美元指数由强转弱的契机。我们可以观察到的是，本周海外SAC执业证书编号：S1450520010001

两大重要事件：第一是多家媒体发文称特朗普即将上任的经济团队成员正在讨论linrx1@

逐月缓慢提高关税的方式，其中一个想法是，根据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）邹卓青分析师

规定的行政权力，制定一个分级关税时间表，每月增加约2%至5%的关税。这一SAC执业证书编号：S1450524060001

策略试图在增加对手压力的同时避免国内通货膨胀的剧烈波动；第二是周中公布zouzq2@

的美国通胀数据没有超预期抬升，缓解由于美国就业数据强劲带来的二次通胀和黄玮宗联系人

对于降息推迟的担忧。两者共同影响下，通胀预期开始降温，美元指数在周一一度SAC执业证书编号：S1450123070007

突破110，而在周三回落至108附近，10Y美债利率也从4.8%回落至4.6%，人huangwz1@

民币贬值压力有明显缓解，因此A股和港股为代表的人民币资产迎来一轮反弹。相关报告

对于结构上大小盘风格，一个核心切入口依然是美元指数-人民币汇率的关系。如跨年主线选“科技”，节后大2024-12-22

果美元指数在春节前依然维持强势，而人民币汇率进一步弱势，那么我们倾向于盘或“有戏”

维持认为春节前会看到市场持续缩量+偏向大盘的市场特征。值得注意的是：近期这个“跨年”似乎不一样2024-12-15

央行和外汇局多场会议释放明确的稳汇率信号：1、1月10日对内暂停开展公开有困难，更要有信心！——2024-12-13

市场国债买入操作；2、1月9日对外将发行离岸央票600亿元。那么，存在美元中央经济工作会议总量解读

指数或许依然维持强势，但人民币汇率能够在央行干预下停止进一步贬值并能够及行业投资机会分析

实现回摆，这种情形下更多带来风险偏好提升，意味着科技中小盘风格将会占优。行情如何演绎？在历史上政2024-12-11

当然，还存在的一种情况是：由美元指数由强转弱所带来人民币汇率升值的情况，策定调转向后

这种情形在结构上对应着恒生科技、创业板指和沪深300指数为核心的大盘成长。跨年行情启动了？微盘股到2024-12-08

对于节前最后一周的市场，最重要的扰动在于美东时间1月20日中午（对应北京头了？

时间1月21日凌晨）特朗普就职演讲，通过对特朗普第一任期的就职演说内容以

及2024年11月6日特朗普胜选后的市场表现的研究，我们倾向于认为特朗普的

就职本身对于A股市场是机会大于风险的：一方面随着美国强劲的经济数据和特

朗普减税、关税、移民等政策的预期，市场对于通胀和降息放缓的担忧被充分定

价，而靴子落地的时刻往往是交易反转的节点；另一方面，与竞选阶段不同的是，

特朗普将以一个执政者而非竞选者的身份进行就职演讲，其言论与态度往往更偏

重实用性而非迎合选民。参考其第一任期的行动模式，可能会在上任初期寻求对

外关系的缓和（2017年4月中美元首会晤，并同意推动中美经济合作百日计划）。

这可能会导致其正式上台后有可能出现美元贬值、人民币走强、美债利率下行的

交易特征。综合上述两点，压制A股市场的重要外部因素——强美元，有望在特

朗普上台之后得到缓解，这可能带来一个情绪修复的反弹窗口，并且有望持续到

春节后。这种情形在结构上对应着恒生科技、创业板指和沪深300指数为核心的

大盘成长。

总结而言：我们依然维持以下判断：市场自十一