海油发展深度报告：海油生产环节景气上行，多元化布局潜力充足.docxVIP

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u海油发展：海上油服综合体，三大板块齐头并进 6

海油发展：聚焦油气生产，打造多元化企业 6

股权结构：中海油直接控股，央企背景雄厚 6

公司业务：勘探、开发、生产、炼化全环节覆盖 7

公司业绩：2018-2023年归母净利润CAGR为24% 7

油服行业：油价+能源安全双轮驱动 10

供需:主要产油国相继减产，供小于求预计持续 10

宏观经济：全球经济持续增长，原油需求不断抬升 11

地缘政治全球冲突不断加码，地缘政治持续恶化 12

能源安全：原油增产上储需求紧迫，成为国内重要驱动逻辑 13

需求传导逻辑：油价+能源安全—下游资本开支—油服公司 14

公司营收和中海油生产资本开支高度相关 17

能源技术服务：2016-2023年营收复合增速13%，产量敏感性较高 17

能源物流服务：2016-2023年营收CAGR为13%，对油价敏感性较高 19

低碳环保与数字化业务：2016-2023年营收CAGR为19% 21

公司营收和中海油生产资本开支高度相关，毛利率对产量敏感 22

增储上产持续推进，中海油生产资本开支不断攀升 23

宏观层面：油价波动与能源安全政策交互作用 23

中观层面：海油开采成本不断降低，“重海油，轻陆油”趋势逐步凸显 23

微观层面：中海油新项目陆续投产，生产性资本开支需求上涨 24

能源技术板块：FPSO折旧持续摊薄，毛利率有望不断提升 26

FPSO运营业务：周期性波动较小，盈利能力不断提升 26

南海：深水区提高FPSO使用率，资本开支带动产量快速提高 27

能源物流服务：天然气进口量持续提升，LNG运输需求不断释放 30

海外业务：出海业务弹性较大，海外FPSO运营有望破局 33

盈利预测与估值：预计公司2023-2026年利润CAGR为16% 36

风险分析 39

图表目录

图1：海油发展业务不断整合，上市相对较晚 6

图2：海油发展背靠巨头中海油，股权结构集中 7

图3：海油发展主要业务涵盖勘探、开发、生产、炼化、LNG等多个领域 7

图4：2018-2023年公司营业收入CAGR为11% 8

图5：2018-2023年公司归母净利润CAGR为24% 8

图6：2021-2024H1海油发展毛利率从13.2%提升到14.2% 8

图7：2017-2024H1公司期间费用率由8.4%下降至5.8% 8

图8：公司能源物流服务营收2024H1占比为51% 9

图9：公司三大业务板块毛利率基本保持稳定 9

图10：OPEC+产量有所下滑，其余国家保持增产 10

图11：美国及经合组织国家石油库处于历史低位 10

图12：传统消费国石油需求略微下降，新兴国家增长迅猛 11

图13：预计未来原油供需平衡或供小于求 11

图14：2003-2023年全球石油需求量增速和GDP增速基本保持一致 12

图15：1989-2023年全球油价增速和GDP增速具有高度相关性 12

图16：1999-2024年布伦特原油价格受各种突发事件影响发生多次大幅波动 12

图17：2004-2023年中国原油对外依存度不断攀升，2023年原油海外进口占比已达74% 13

图18：“三桶油”资本支出开始逐步脱离油价 13

图19：“三桶油”资本支出合计滞后于油价半年 15

图20：中石化资本性支出和石化油服国内营业收入高度相关 15

图21：中海油资本性支出和中海油服国内营业收入高度相关 15

图22：全球油气上游资本开支与油价关联度好 16

图23：全球油服三巨头业绩与上游资本开支关联度好 16

图24：FPSO主要负责油气开采、处理和储存 18

图25：全球主要FPSO运营商中海油发展排名第五（截至2018年） 18

图26：能源技术服务营收与中海油油气产量相关性较强 19

图27：海油发展当前LNG船数量相比全球主要企业较少 20

图28：能源物流营收与天然气进口金额和油价的趋势基本一致 21

图29：海油发展营业收入与中海油生产资本性支出高度相关 22

图30：海油发展营收增速与中海油生产资本支出增速相关性最高 22

图31：海油发展毛利率与中海油油气产量相关性更强 22

图32：2022年受油价影响海油发展商业采购成本较高 22

图33：中海油生产资本化支出与油价高度相关 23

图34：生产资本化开支同比增