裕元集团-市场前景及投资研究报告-制造需求强劲，利润回升，零售去库调整，静待花开.pdfVIP

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2025年01月22日裕元集团(00551.HK)

投资评级：买入（首次）——制造需求强劲利润回升，零售去库调整静待花开

投资要点：

全球头部鞋履制造商，布局零售拓宽业务范围。裕元集团于1988年成立，1992年

在香港交易所主板上市。公司生产基地遍布多国，创立至今分别在越南、柬埔寨、

孟加拉、缅甸、印尼等国设立生产基地。公司共涉及上游鞋履制造及下游零售两块

业务：制造业务端，公司已成为运动户外及休闲鞋履头部制造商；零售业务端，通

过持股宝胜国际62.55%的股份，在大中华区开展运动休闲鞋服零售业务。

制造业务：全球头部鞋履制造商，需求强劲利润修复。伴随海外运动品牌补库需求，

公司产能利用率于2024年三季度升至92%，对于制造企业，产能利用率提升将推

市场表现：动经营效率提升，因此公司近年利润率端呈现逐步修复趋势，因此推动公司

ROA/ROE于24Q3分别升至6.5%/10.8%，为2018年以来新高。

零售业务：头部运动鞋服零售商，经营有望逐步迎来修复。除代理国际一线运动巨

头外，公司也积极布局新兴且高增的运动品牌，如Hoka、Saucony、Asics等，且

据24Q3财报，公司未来将加大对JackWolfskin及UA的投入，代理品牌有望逐步

多元化。从库存端看，据24Q3财报，公司为年底动销旺季备货而于Q3出现季节性

库存增长，但整体看自疫情后，公司库存绝对值呈下降趋势，且12月及以上库存占

比下降至高单位数，整体库存管控良好。从未来发展看，公司计划通过全渠道发展、

加深策略合作、数位转型、加强会员体系及优化渠道结构提高利润等方式完成升级，

推动公司经营提效，实现经营修复。

基本数据2025年01月21日

收盘价（港元）16.36盈利预测与评级：裕元集团作为世界运动鞋履头部制造商及国内头部运动服饰经销

一年内最高/最低（港

元）18.40/7.32商，业务多元覆盖市场广泛，具备稳定增长空间。因集团业务属性不一致，因此我

总市值（百万港元）26,250.54们采用分部估值法：1）制造业务，我们选择与公司同属运动鞋履制造商的华利集团

流通市值（百万港元）26,250.54

资产负债率（%）35.99及同属港股且为运动服饰头部制造商的申洲国际，可比公司2024年PE均值18.3；

资料：聚源数据2）零售业务，我们选择同属运动服饰经销公司的滔搏及多品牌运营的安踏体育为可

比公司，可比公司2024年PE均值14.3。综上，可比公司2024年加权PE为16.8X，

公司2024年PE为7.6X，仍有较大空间。我们持续看好公司制造端成长性及零售

端伴随内需修复下的经营改善预期，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。全球经济下行风险，全球政治环境不确定性风险，国内零售修复不及预

期风险。