交通运输行业市场前景及投资研究报告：油轮板块，油轮出清在即.pdf

行业深度报告|交通运输

证券研究报告

行业评级推荐（维持）油轮板块深度报告——

报告日期2025年01月23日再论供给：油轮出清在即，看好长期布局机会

投资要点：

⚫油轮船队现状：老龄化显著，黑白灰并存当前油轮船队虽运力规模达到20年来的最

高水平，但老龄化程度亦达到峰值，平均船龄接近12年，15年以上老船占比达到42%，

已拖累了船队整体的运力周转率与经济性；同时，美国对俄罗斯，伊朗等国油品贸易施

加严厉制裁，导致全球油运船队分化为“白色船队”“黑色船队”和“灰色船队”，大

量老旧船舶未能被正常出清，而是被吸收进黑色、灰色船队，运输受制裁原油发挥余

热，持续干扰合规运力市场。

⚫运力周转率持续下降由于老龄化程度加剧与环保要求的提升，近年来VL/ULCC油轮

船队平均航速波动下降到11.55节；船舶老龄化叠加俄乌战争以来的制裁加码，则使闲

置运力从周期性波动变为持续上升，从2022年至今增长了246.4%，占总船队规模的

比重增加了5.5pct。

⚫供给出清催化因素一：制裁升级压缩黑灰色船队生存空间2023年以来，美国不断加大

力度制裁俄罗斯、伊朗等国原油与油轮船队，2025年1月10日一举对184条涉俄船

舶宣告制裁，其中129条为原油运输船，另据报道，中国山东港口集团于1月7日要

求禁止受制裁船舶入港，印度亦表态将停止接收受制裁船舶。目前，全球2326艘原油

运输船舶中，已有440艘受到制裁，落入无法承运合规原油的“黑色船队”，占比“达到

18.9%；同时，由于两大原油需求国落实制裁，黑色、灰色船队需求空间亦被大大

压缩，对合规原油与合规运力的需求同步增长，产生了供需双端利好。VLCC-TCE指

数于2025年1月7日触底（23498美元/天）后，受山东港口公告及美国制裁事件双

重加速回升，短短九日间升至55308美元/天，增幅达135.4%，体现供需紧张关系升

级已即刻反映到市场价格。

⚫供给出清催化因素二：全球碳排放升级欧盟碳交易系统(ETS)自2024年1月以

来扩大适用到航运业，其要求对入境欧盟的船舶计算碳排放，今年起按70%征收碳排

放费，明年起全额征收；自2023年起，国际海事组织(IMO)要求船舶计算EEXI与

CII（碳排放度度指数），“CII评级低的船舶将被度制要求整改。油运船舶普遍船龄较老，

技术相对落后，排放相对较大，更多船东短期内将被迫降低船舶航速，未来则须加速