春节前后债市表现如何.docx

目录

固定收益市场观察与思考 5

利率债：春节前后债市表现如何 5

信用债：短期以流动性为重，后续仍需谨慎 6

可转债：权益市场回暖，转债跟随上涨 6

本周关注事项及重要数据公布 6

本周利率债供给规模测算 7

利率债回顾与展望：曲线熊平 8

央行投放及资金面情况 8

收益率曲线熊平 10

高频数据：商品房销量改善 11

信用债回顾：调整延续，信用利差走阔 14

负面信息监测 14

一级发行：单周发行量创四年来历史新高，高等级主体发行成本下行 15

二级成交：估值仍处调整期，信用利差全面走阔 16

风险提示 20

图表目录

图1：当周将公布的重要经济数据及事件一览 6

图2：利率债发行规模与往年同期对比 7

图3：地方债发行规模一览 8

图4：上周央行公开市场操作情况 8

图5：各期限DR、R利率变动 8

图6：回购成交量变动情况 9

图7：7天资金利率变动 9

图8：存单发行量变化 9

图9：各类银行周度存单净融资额（亿元） 9

图10：各期限存单发行额分布 10

图11：各类银行存单净融资额分布（亿元） 10

图12：存单发行利率一览 10

图13：存单二级收益率一览 10

图14：各期限利率债收益率变动情况 11

图15：各期限国债利率变动情况 11

图16：国债期限利差变动情况 11

图17：各期限国开债利率变动情况 11

图18：国开债期限利差变动情况 11

图19：石油沥青开工率走势 12

图20：高炉开工率走势 12

图21：乘用车厂家批发及零售销量同比增幅变动情况 12

图22：百大中城市成交土地面积变动情况 12

图23：30大中城市商品房成交面积同比变动情况 12

图24：出口指数变化情况 12

图25：原油价格变动情况 13

图26：LME铜铝价格变动 13

图27：煤炭期货结算价变化情况 13

图28：建材指数变动情况 13

图29：螺纹钢库存变动情况 13

图30：下游价格变动情况 13

图31：债券违约与逾期 14

图32：主体评级或展望下调的企业 14

图33：债项评级调低的债券 15

图34：海外评级下调 15

图35：重大负面事件 15

图36：单周发行量创历史新高，最终实现高额净融入 16

图37：中票发行成本高等级下行，中低等级则明显上行 16

图38：取消或推迟发行债券列表 16

图39：信用债估值全面上行，短端上行幅度更大 17

图40：信用利差全面走阔，AAA级3Y最多走阔7bp 17

图41：各等级期限利差全面收窄，AA+级收窄幅度领先 17

图42：各期限AA-AAA等级利差多数收窄，中短端更明显 17

图43：各省城投信用利差水平及变动情况 18

图44：各行业信用利差水平及变动情况 18

图45：周换手率前十的债券列表 19

图46：成交价差超过10%债券 19

图47：城投和产业利差变化前五大主体（bp） 19

固定收益市场观察与思考

利率债：春节前后债市表现如何

以T-N代表春节前第N个交易日，T+N代表春节后第N个交易日，由此观察春节前后债市表现，从21-24年的经验来看，存在如下几个特点：

第一，1年期国债收益率在大多数情况下会在春节后有所回落。由于春节前往往面临缴税、春节取现、1月信贷开门红等季节性因素，资金面往往在春节前边际收紧，波动较大，而在节后逐渐回归平静。因此，春节后两周（10个交易日）左右的时间内，1年期国债利率往往会相较节前有所回落，此后再根据资金面的变化选择方向。

第二，5年期和10年期国债收益率往往较为平稳。由于1-2月经济数据要合并公布，因此春节后

将经历一段经济数据真空期，加之重要会议在3月才开始，政策面超预期概率也不高，因此长端利率相对而言更加稳定，往往在10bp之内波动，在短期内并不会选择方向。因此收益率曲线在节后往往会呈现牛陡或熊平变化，短端波动幅度大于长端。

图1：21-24年春节前后DR007利率（%） 图2：21-24年春节前后1年期国债利率（%）

3.3000

3.1000

2.9000

2.7000

2.5000

2.3000

2.1000

1.9000

1.7000

1.5000

T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9T-8

T-15T-14T-13T-12T-11T-10T-9

T-8

T-7

T-6

T-5

T-4

T-3

T-2

T-1T+1T+2T+3T+4T+5T+6T+7T+8T+9T+10T+11T+12T+13