日本的利率与汇率.docx

正文目录

每周一谈：日本的利率与汇率 4

日本的货币宽松与汇率波动：历史复盘 4

日本利率与汇率走势，有何启示？ 8

周度利率债数据跟踪 9

流动性周度跟踪 9

债券估值周度跟踪 12

基金银行投资债券税后收益率图谱 17

机构行为周度跟踪 18

风险提示 18

图表目录

图表1：2024年9月降准降息以来，美元兑人民币汇率震荡上行 4

图表2：日美于1991-1993年同步进入降息周期（） 5

图表3：日元升值区间，日本通胀率高位回落（，日元） 5

图表4：1995年全球经济回升改善日本出口景气度（） 5

图表5：日元汇率对日本出口影响明显 5

图表6：1995年日本利率下行与日元贬值共存，日美利差窄幅震荡（） 6

图表7：1995-1998年区间，日元贬值，日债利率下行 6

图表8：1996-1997年日股随日元贬值而下跌 6

图表9：第一次零利率和QE启动后，日本债券利率与日元汇率走势 7

图表10：QQE开启后，日本债券利率与日元汇率走势 8

图表11：人民币汇率与中国出口增速比较 9

图表12：日元汇率与日本出口增速相关性较强 9

图表13：央行公开市场操作（亿元） 10

图表14：质押式回购资金价格与逆回购利率走势（，BP） 10

图表15：质押式回购量走势（万亿元） 10

图表16：各期限周度平均SHIBOR报价（） 11

图表17：各期限国债收益率（） 11

图表18：同业存单发行和到期情况 11

图表19：国股银票转贴现利率（） 12

图表20：各期限同存收益率和一年期MLF利率（） 12

图表21：各类型利率债发行与到期情况（亿元） 12

图表22：本周和上周最后一个交易日绝对利率水平 12

图表23：本周利率水平近三年历史分位数 13

图表24：本周和上周最后一个交易日利率变动情况（BP） 14

图表25：品种利差情况(利率债与国债比、信用债与国开债比)及近三年历史分位数

.....................................................................14

图表26：期限利差情况及近三年历史分位数 15

图表27：基金投资主要券种税后收益率（2025/1/17）（） 17

图表28：银行投资主要券种税后收益率（2025/1/17）（） 17

图表29：现券分机构成交规模（亿元） 18

每周一谈：日本的利率与汇率

2024年9月降准降息落地以来，美元兑人民币汇率呈震荡上行趋势；2025年年初，

美元兑在岸人民币汇率突破7.3，央行先后于1月13日上调跨境融资宏观审慎调节

参数至1.75，于1月15日在香港发行600亿元离岸央票。上世纪90年代以来，日本也经历了相当长时间的货币政策宽松周期，而日元汇率在这一过程中始终处于不可忽视的地位，并对其进出口贸易、银行与利率政策等产生影响。日本1990年代后平衡宽货币和稳汇率的经验教训，对进入“适度宽松”时代的国内投资者有何启示？

图表1：2024年9月降准降息以来，美元兑人民币汇率震荡上行

4.5 中国:银行间质押式回购加权利率:7天即期汇率:美元兑人民币（右轴）

4.5

中国:银行间质押式回购加权利率:7天即期汇率:美元兑人民币（右轴）

中国:逆回购利率:7天

4

3.5

9月27日，央行实施

3 同步降准降息

2.5

12月9日，货币政策表

述改为“适度宽松”

2

1.5

1

7.40

7.35

7.30

7.25

7.20

7.15

7.10

7.05

7.00

6.95

6.90

6.85

资料来源：，

日本的货币宽松与汇率波动：历史复盘

1990-1995年，日本泡沫经济破裂后的日元升值周期

1985年《广场协议》签订后，美元兑日元汇率大幅从250日元下跌至120日元水平附近，实现了协议约定日元对美元升值的目标，但也间接催生了日本的泡沫经济。在1988-1990年，美国通胀加剧，美联储先于日本央行启动加息周期，曾引发这一区间日元汇率的小幅贬值。1990年日本经济泡沫破裂后，日本央行政策利率自1991年高达6?的水平持续调降到1995年底的0.5?，日元在此期间转为大幅升值，1995年4月曾达1美元兑81.1日元的水平。美国1990-1993年降息周期构筑的弱美元环境、日本央行的持续降息、日本通胀率的高位回落，以及日企海外资产回流是强日元的主要支撑。这一阶段的货币宽松更多是为了应对泡沫后的