2025年利率债行业市场前景及投资研究报告：低利率，高波动.pdfVIP

低利率，高波动

——2025年利率债市场展望

核心观点

展望2025年，基本面整体表现及年内景气波动存在较大不确定性，主

要不确定因素在于房地产市场能否实现止跌回稳、特朗普新任期对华加

征关税的节奏和力度，以及国内稳增长政策、特别是财政政策的对冲力

度和发力节奏。不过，经济运行面临内外部下行风险，需要财政扩张予

以对冲，而财政扩张离不开货币宽松配合，这是在2025年宏观能见度

较低局面下的相对确定性。2024年12月中央政治局会议提出“实施更

加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，强化了这一确定性。基于

此，我们仍看多2025年债市走势，预计债市收益率还将进一步下行。

时间

基于“资金利率预期+期限溢价”的框架分析长端利率合理水平，预计

2025年1月6日

2025年降息幅度为50bp，这将带动DR007中枢降至1.3%-1.4%，若10

年期国债收益率与DR007的利差均值在40bp，2025年10年期国债收益

率的波动中枢将在1.7%左右。

从波动区间看，2024年底市场已定价40bp左右的降息预期，这意味着，

2025年长端利率还有大约10bp的下行空间，对应10年期国债收益率

低点在1.5%左右。但实际情况还要看基本面走势——如果基本面走弱

并带动市场定价更大幅度的降息预期，那么利率的低点将会进一步向下

试探。预计2025年10年期国债收益率高点在1.9%左右，明显上破

1.9%需要超预期因素催化，重点关注以下风险：内需、价格信号或实体

融资需求出现实质性改善；理财出现大规模赎回并引发负反馈；美国再

通胀对我国货币政策造成约束，导致降息幅度不及预期。

低利率环境下，2025年债市波动性将进一步加大。从全年整体节奏来

看，结合对基本面走势和降息窗口的分析，我们预计2025年利率波动

可能会呈现“前高、中低、后升”的走势。

利率债周报

一、2024年利率走势回顾

在基本面偏弱、宽货币及资产荒背景下，2024年债牛依旧，全年长

债收益率波动下行，不断刷新历史新低。年末10年期国债收益率录得

1.68%，较上年末下行88.0bp，同时，在资金面宽松、央行和大行“买

短卖长”操作驱动下，1年期国债收益率较上年末下行99.5bp，10Y-1Y

期限利差走阔11.5bp，收益率曲线陡峭化下移。从中枢水平看，全年

10年期国债收益率均值为2.22%，较上年全年均值下降