基于收益权激励的合伙人制度在房地产行业中的应用及反思--以碧桂园为例.pdf

基于收益权激励的合伙人制度在房地产行业中的应用及反

思——以碧桂园为例

摘要

近年来随着国家宏观政策的调控和行业发展进入新阶段等原因，我国房地产企业的发

展面临着挑战与机遇并存的局面。在房地产企业中一时盛行的合伙人制度，典型如碧桂园

较早实施了基于收益权激励的合伙人制度，该制度在房地产行业是否适用？尤其在房地产

行业进入深入调整期阶段，能否有助于企业走出困境？基于此，本文选取碧桂园为案例公

司，从合伙人制度层面来分析其制度实施的效果。重点包括在2012年实行的“成就共享”

计划和2014年实行的“同心共享”计划，以及碧桂园后续实行的激进财务政策，通过事

件研究法、财务绩效分析、曼-惠特尼U检验、财务战略矩阵等方法分析前后效果。

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研究显示，（）市场对合伙人制度反应不一。碧桂园两次实施基于收益权激励的合

伙人制度，从市场反应来看，市场第一次反应积极，而第二次较为温和。（2）合伙人制

度没有显著改善企业的财务状况。从多维财务指标评价，碧桂园实施合伙人制度后，企业

的成长能力和盈利能力没有显著提升，偿债能力和营运能力可以看出显著变化，资产负债

率、权益乘数显著上升，其他短期偿债能力、营运能力显著降低，整体来看对企业财务状

况改善不显著。（3）合伙人制度是否间接提升了企业财务风险。从经济增加值来看，合

伙人制度实施后，受益于有息负债资本占比提升，碧桂园的EVA显著提升。

本文认为，回顾碧桂园实施基于收益权激励的合伙人制度整个过程，其实际上并没有

显著改善企业的财务状况。反而因为企业对有息负债资本的依赖，增加了企业的债务负担，

为碧桂园之后转向激进财务政策埋下伏笔。

本文案例的启示是，基于收益权激励的合伙人制度并非万能灵药，尽管它在房地产上

行期被许多企业采用，但其无法帮助企业化解风险的局限性在逆经济周期中显露无疑。对

企业来说，控制风险和稳健经营始终应是企业发展永恒的命题。最后，本文的研究显示，

合伙人制度作为制度创新，仍存在许多有待完善的地方：基于收益权激励的合伙人制度本

质上属于进阶版的收益激励制度，其长期激励效果不显著，激励条件不完善，有待于进一

步优化设计和合理应用；该制度加重了高层管理人员的资金责任，激励企业对高资金周转

的简单追求，具有潜在的财务风险。

关键词：收益权激励；合伙人制度；房地产行业；碧桂园

论文类型：案例分析

I

TheApplicationandReflectionofPartnerSystemBased

onIncomeRightsIncentivesintheRealEstateIndustry--

TakingCountryGardenasanExample

Abstract

Inrecentyears,withtheregulationofnationalmacroeconomicpoliciesandtheentryofthe

industryintoanewstageofdevelopment,Chinasrealestateenterprisesarefacingasituation

wherechallengesandopportunitiescoexist.Thepopularpartnershipsysteminrealestate

enterprises,suchasCountryGardensearlyimplementationofapartnershipsystembasedon

incomeincentives,isthissystemapplicableintherealestateindustry?Especiallyasthereal

estateindustryentersaperiodofdeepadjustment,canithelpenterprisesovercomedifficulties?

Basedonthis,thisarticleselectsC