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专题研究
目录
1.地方政府债的流动性特征与分布3
1.1.新券流动性显著增加，超长债流动性最强3
1.2.老券流动性较难恢复5
1.3.次发达地区流动性最佳5
2.地方债换手率的影响因素和稳定性6
2.1.利率上升时降低，但对流动性溢价影响不大6
2.2.流动性受发行量波动扰动不大7
3.兼顾流动性和换手率的地方债择券8
4.风险提示9
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专题研究
从发行量看，2025年是地方政府债大年，同时低利率下机构需要寻找利息
相对较高的资产，地方债成为较好的选择。但同时地方债在流动性上较国债
和政金债相对偏弱，兼顾流动性、发行量和利差择券成为重要因素。
分析历史数据，我们发现首先整体上看，地方债换手率在近年来呈现增长态
势，其中新券，超长期债券和次发达地区债种流动性最佳；其次，地方债流
动性具有稳定性，受到一级市场发行量影响较小，同时二级市场波动通过对
其流动性溢价影响也较小；综合考虑，推荐在2024、2025年发行的、且债
券余额在100亿元以上的地方债中筛选流动性和利差较高的个券，重点关
注长期和超长期的10、20、30Y地方债。可关注吉林、云南、辽宁、内蒙
古等西部和东北地区及浙江、江苏、广东、山东、四川、重庆等存量地方债
较多的发达地区，在长利率债和超长利率债出现反弹或利率下行受阻时，地
方债性价比可能进一步提升。
1.地方政府债的流动性特征与分布
1.1.新券流动性显著增加，超长债流动性最强
整体上看，地方债换手率在近年来呈现增长态势。回顾2023-2024年，在利
率上行调整时，地方债的流动性表现通常受到债市波动的影响较小，仍在较
低的换手率水平上窄幅波动。但2024年11月以来，随着10Y和30Y国债
利率快速下行，叠加“资产荒”背景，各期限地方债特别是
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