定期报告：短期风险有限，可持股过节.pdf

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图27：12月化妆品零售数据同比增长0.8%19

图28：12月体育/娱乐用品类零售额同比增长16.7%19

图29：近年来社保基金权益资产总额逐年上升20

图30：当前险资入市比例较低20

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一、周度聚焦：今年春节持股还是持币？

（一）春节后短期行情受政策和外部事件、流动性影响

春节后A股短期大概率上涨，政策和外部事件、流动性是核心影响因素。（1）春节后短期

内A股大概率上涨。2010年以来的历年春节假期后10个交易日内上证综指多上涨，15年中共

计上涨11次，仅2013、2020、2021和2023年节后上证有所调整。（2）影响春节后短期市场

行情的核心是政策和外部事件、流动性。一是政策和外部事件是决定节后市场表现的核心：首先，

若政策宽松、外部事件积极则节后A股走势可能偏强，例如2016/2/2个人住房贷款最低首付款

比例下调、2019/2/14第六轮中美经贸高级别磋商举行缓和中美关系、2024/2/23证监会强调严

厉打击操纵市场和内幕交易行为提振市场信心，均推动节后市场走强；其次，若政策收紧或外部

事件负面则可能导致节后市场偏弱，如2013/2/26国五条发布调控地产政策，2020/1/23武汉封

城同时新冠疫情蔓延，2021/2美债收益率快速上行等，对后续行情有一定压制。二是流动性宽

松可能导致节后A股走强，如2012/2/18央行降准、2015/3/1央行下调金融机构人民币贷款和

存款基准利率、2017/1央行陆续通过临时流动性便利（TLF）操作为现金投放量较大的几家大型

商业银行提供临时流动性支持、2022/1/17央行下调SLF、2024/2/20央行下调1年期和5年期

LPR等。三是基本面对节后行情影响有限，考虑到1月部分经济数据暂停披露，我们取前一年

12月数据与当年2月数据进行比较，发现即便节后上证上涨，基本面指标也可能走弱，例如2014、

2015年，制造业PMI、地产销售和社零增速均在下滑，但并不影响节后“开门红”的趋势。

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图1：春节期间市场表现及各指标变化情况一览

资料来源：华金证券研究所，wind（注：由于部分经济数据1月数据不披露，故月频数据取前一年12月与本年2月数据进行比较，

日频数据取春节前后1个交易日数据进行比较；上证综指涨跌幅为春节后10个交易日内数据，标普500涨跌幅为春节前后1个

交易日内数据；分位数计算从2005年起）

（二）市场担忧风险可能有限，持股过节

今年春节期间市场担忧的风险我们预计有限，可持股过节。（1）市场担忧的海外风险有限，

国内政策和流动性仍宽松，节后A股可能偏强。一是市场较为担忧的海外风险可能有限：即便

特朗普将于2月1日对我国征收10%的关税，影响可能也较小，10%的幅度相较2018年明显偏

低，在当前稳增长政策落地、自主可控领域持续突破下，对国内经济和科技影响有限；其次，当

前市场对美加征关税已充分预期，同时比照上一轮2018至2019年中美贸易摩擦的经验，关税

落地后市场反应会逐步钝化，对A股的影响可能越来越小；最后，假期期间披露的美国经济数

据（包括PMI、PCE等）可能影响美联储的降息节奏，但美国就业和通胀短期放缓的趋势可能

不变，特朗普上台对通胀的影响短期难显现，降息周期未完下海外流动性预期仍偏宽松。二是国

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内政策和流动性春节前后可能进一步宽松：首先，政策上，设备更新和以旧换