24Q4基金转债持仓的纠结与逻辑.pdf

证券研究报告|宏观研究报告

正文目录

1.纯债历史级别行情，难掩固收+产品光芒4

2.转债基金一级债基显著加仓转债，二级债基保持平稳5

3.行业倾向：增配银行、光伏，注重左侧标的兑现9

4.转债策略：维持仓位，关注结构预期差13

5.附录15

6.风险提示16

图表目录

图1：2024Q4，转债基金强势反弹，其他典型固收+基金表现与纯债接近4

图2：2024，一、二级债基偏债混合基金集体跑赢中长期纯债基金4

图3：代表性品种24年10月中上旬急涨急调之后，进入稳步上涨区间，且不乏头部主动转债基金全年跑赢指数5

图4：24Q4，中长期纯债基金迎来大额净申购，但固收+基金的申赎倾向未能与行情相匹配，赎回压力延续6

图5：2024Q4，一、二级债基、偏债混合基金规模分别下降320、236、316亿元，转债基金增长170亿元6

图6：转债基金转债持仓规模仓位双增7

图7：常规类别基金转债仓位有所分化，一级债基逆势加仓7

图8：公募基金重点加仓银行、电新等板块，减仓电子、汽车、医药等行业13

图9：转债价位结构回归中性水平，投研难度加大15

表1：转债ETF热度继续上升，部分头部转债基金规模凭借较强业绩也迎来大幅增长8

表2：大多数头部转债基金加仓转债、减仓股票，杠杆率整体下降9

表3：公募基金重点加仓银行光伏个券，以及信用预期修复的标的，价位结构则趋偏向中低价权重个券10

表4：公募基金基于兑现诉求，减仓前期左侧配置的中高价个券，且行业特征非常不明显11

表5：银行转债稳居基金个券持仓前列，农牧、电新个券同样位列机构核心重仓12

表6：各价位转债估值在“低谷”之后有所修复，但仍处于相对低位14

表7：全部转债基金规模和持有转债市值变动（亿元）15

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明

3

证券研究报告|宏观研究报告

1.纯债历史级别行情，难掩固收+产品光芒

2025年1月22日，2024年四季度基金持仓已悉数披露。2024Q4，正股演绎轮

动行情纯债利率加速下行转债增量资金温和流入，典型固收+基金整体表现不弱，

且与纯债基金相近。转债基金表现显著较强，大幅跑赢纯债基金以及典型固收+基金。

从四季度收益率中位数来看，作为转债高仓位策略代表的转债基金收益率处于较高

水平，为3.10%。一级债基、二级债基和偏债混合基金则体现出含权量越少、收益越

高的特征，分别为1.94%、1.57%、1.24%。即使从25%分位点来