1月FOMC会议点评：联储今年首次降息或在何时？.docx

目 录

TOC\o1-2\h\z\u一、美联储今年首次降息会在何时？ 4

二、1月FOMC述评 5

（一）暂停降息，符合预期 5

（二）票委轮换 5

（三）鲍威尔在新闻发布会上的表态相对中性 6

（四）降息预期略有降温，仍定价今年2次降息 6

图表目录

图表1 美联储主席的发言情绪指数 4

图表2 2025年美国CPI通胀预测 5

图表3 2025年美联储FOMC票委轮换 6

图表4 此次议息会议前后，市场政策利率预期的变化 7

一、美联储今年首次降息会在何时？

回顾过去半年多美联储的政策重心，去年二季度失业率逐步上行，更偏向就业。从去年三季度末美国就业市场再度稳定，到去年底失业率逐步下行至4.1%，核心通胀持续处于平台期以来，美联储的双向任务的权衡就已经再度向通胀偏斜，从之前的倾向于就业到目前的大体平衡。市场认为12月会议比较“鹰”派，其实是恰如其分（《鹰得恰如其分》），是对去年短期内大幅度降息节奏的一次修正，从“大步快跑”转向“谨慎慢行”。

往今年后期来看，鉴于美国经济基本面依然韧性偏强，尤其是居民部门的资产负债表和现金流量表仍然健康，就业市场超预期走弱的概率较低，叠加特朗普政策带来的潜在通胀风险，我们预计，美联储的政策重心会进一步更偏向于通胀。

图表1 美联储主席的发言情绪指数

资料来源：Bloomberg，

从货币政策规则的角度出发，只要通胀仍在改善，美联储就可以继续降息。定量来看，基于去年12月SEP和当下市场对今年通胀和失业率的预期（核心PCE同比约2.5%、失业率约4.3%），根据货币政策规则的中性估计，今年美联储降息的次数应为2次。

但降息时间点的选择可能较为微妙，预计今年第一次降息的时间点可能在2季度。从通胀读数来看（鲍威尔此次会议强调同比读数的重要性），由于基数有利以及关税影响或尚未体现，美国CPI同比和核心CPI同比可能在上半年再度回落，给降息留下了窗口期。但3月份不太可能降息，在此次议息会议后鲍威尔已经传达了目前“不急于调整”的信

号，时间太短，也不够美联储对特朗普的政策进行“合理评估”。到6月会议，特朗普相关经济政策的轮廓会更加清晰，尤其是关税政策，美联储或许可以对关税的价格通胀效应亦或是需求的下行压力有所了解（2019年7月美联储首次降息的一个重要考虑因素是特朗普关税带来的贸易和制造业下行风险）。

图表2 2025年美国CPI通胀预测

资料来源：，Bloomberg，注：未考虑特朗普政策的通胀影响

二、1月FOMC述评

（一）暂停降息，符合预期

FOMC维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%不变，符合市场预期。12位FOMC

票委均赞同暂停降息的决议，而在去年12月，有一个票委投票反对降息。

会议声明较为鹰派：对就业的表述更加乐观；对去通胀进程的表述有所删减，显得更为谨慎。将“今年早些时候就业市场状况已经松弛（generallyeased），失业率回升但依然保持低位（movedupbutremainslow）”修改为“最近几个月失业率稳定在低位（stabilized

atalowlevel），就业市场状况依然稳健（solid）”。删除了“通胀已经向联储2%的目标取得进展”。其余内容相比去年12月没有变化。

（二）票委轮换

票委轮换。芝加哥联储主席AustanGoolsbee、波士顿联储主席SusanCollins、圣路易斯联储主席AlbertoMusalem、堪萨斯联储主席JeffreySchmid，取代里士满联储主席Thomas

Barkin、亚特兰大联储主席RaphaelBostic、旧金山联储主席MaryDaly和克利夫兰联储主席BethHammack，成为2025年新的4位票委。

相比于被轮换下来的4位地区联储主席票委，今年新上的4个票委立场分歧更大。这可能意味着今年FOMC票委的观点会更加分化，叠加特朗普政策带来的不确定性，也许我们在今年的FOMC会议表决上，会更多地看到联储内部的意见差异。

图表3 2025年美联储FOMC票委轮换

资料来源：Bloomberg，

（三）鲍威尔在新闻发布会上的表态相对中性

1、对于声明中删除“通胀已经朝着委员会2%目标迈进”这一表述，鲍威尔表示并无其他信号，不代表美联储对去通胀失去信心。“只是对措辞做了一些清理…并且选择缩短了这个句子…措辞调整并不意味着其他信号”。

2、对特朗普政策的影响及其本人的观点，均“避而不谈”。鲍威尔表示，“不知道关税、移民、财政政策和监管政策将如何发展。