2月固定收益月报：春节数据简评与2月债市展望.docx

索引

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内容目录

一、2月债市前瞻：资金紧平衡，长端小幅震荡 4

二、1月债市复盘 8

债市走势复盘：稳汇率与防风险诉求下资金面持续紧张，长短端利率分化 8

资金面：持续紧张 9

二级走势：长短端分化，曲线走平 10

债市情绪：银行间杠杆率低位运行 11

债券供给：利率债净融资小幅回落 12

三、经济数据：地产淡季效应显现，生产延续季节性回落 16

四、海外债市：1月美联储暂停降息 17

五、大类资产：原油延续强势 19

六、政策梳理 19

七、风险提示 24

图表目录

图1：DR007-7天逆回购利率（春节对齐，BP） 4

图2：R007-DR007（春节对齐，BP） 4

图3：春节档票房收入（春节对齐，万元） 5

图4：30大中城市商品房成交面积（春节对齐，万平米） 5

图5：春节期间主要大类资产涨跌幅（相对于1月27日） 5

图6：1月央行通过四大工具净投放28783亿元 6

图7：央行四大工具+降准净投放 6

图8：人民币汇率（1美元/人民币） 6

图9：政府债净融资节奏（25年2月为预测值） 7

图10：1月央行通过四大工具净投放28783亿元 9

图11：隔夜回购利率（%） 9

图12：七天回购利率（%） 9

图13：存单发行利率和FR007-1Y互换利率（%） 10

图14：半年国股银票转贴现利率（%） 10

图15：30Y国债换手率与国债利率（周度，%） 11

图16：十年利率债活跃券换手率与国债利率（日度，%） 11

图17：银行间债市杠杆率（%） 12

图18：交易所债市杠杆率（%） 12

图19：中长期纯债型基金中位数（年）与久期分歧度 12

图20：中长期利率债基中位数（年）与久期分歧度 12

图21：利率债净融资额月度走势（亿元） 13

图22：本月同业存单发行利率先下后上 15

图23：2022年以来AAA同业存单期限利差走势（bp） 15

图24：25年1月末1YNCD-R007利差为-15bp，较24年12月末上升50bp 15

图25：25年1月末1YNCD-1Y国债利差为41bp，较24年12月末走窄8bp 15

图26：中观高频经济数据表现（春节对齐） 16

图27：基建与物价高频数据表现（春节对齐） 17

图28：中美10Y国债收益率利差（%） 19

图29：大类资产涨跌幅（%） 19

表1：25年1月情况总结与25年2月关注 8

表2：1月国债和国开债收益率走势 10

表3：国债、地方债、政金债、同业存单发行情况 13

表4：25年1月国债发行情况与2月国债计划发行情况 13

表5：各市场主权债利率月度表现 18

一、2月债市前瞻：资金紧平衡，长端小幅震荡

正如我们在报告《迎接2025，不轻易下车但关注回调风险——1月固定收益月报》中所述，

2024年12月央行超季节性回笼资金，2025年1月若资金投放继续趋紧，则可能带动短

端利率上行。从1月债市实际表现来看，在央行稳汇率诉求加强从而控制流动性投放、春节取现叠加1月税期和MLF到期提升资金需求、银行负债端承压下融出能力下降等因素综合影响下，1月资金整体偏紧，带动短端利率大幅上行，截至1月27日，1年期国债到期收益率相较前月末上行22BP，1年期AAA级同业存单上行14BP，3年期国债到期收益率上行12BP；然而长债与资金脱敏，表现具有韧性，10年期国债到期收益率下行5BP，30年期国债到期收益率下行4BP。

2023 2024 2025图1：DR007-7天逆回购利率（春节对齐，BP） 图2：R007-DR007（春节对齐，BP）

2023 2024 2025

2019 2020 2021 2022 2019 2020 2021 2022

120

100

80

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40

20

0

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-40

-60

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2002023

2024

2025

100

50

0

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注：横坐标为交易日

资料来源：iFinD， 研发中