2月可转债月报：春季躁动之于转债市场的几重理解.docx

目 录

一、春季躁动之于转债市场的几重理解 5

二、估值展望：转债估值有韧性，继续关注估值修复进度 7

三、重点关注个券 8

四、市场回顾：转债与正股先上后下，估值抬升 10

（一）行情表现：转债板块表现抗跌，板块表现差异较小 10

（二）资金表现：转债及权益市场成交量继续收缩 11

五、供需情况：新券供给同比减少，需求同比偏弱 12

（一）1月份2只转债发行，3只新券上市 12

1、新券发行同比仍降温，3只新券上市 12

2、待发规模尚可，4家新发预案融资 13

3、2只转债公告赎回，5只转债公告下修 14

（二）沪深两所持有者表现谨慎，整体规模仍减少 15

六、风险提示 17

图表目录

图表1 近10年春节至两会前后指数表现 5

图表2 2017年以来春节前后转债价格中位数变化 5

图表3 2017年以来春节前后转债隐含波动率变化 6

图表4 2017年以来春节前后转债百元溢价率变化 6

图表5 2017年以来春节前后不同策略均价表现 6

图表6 平价分组拟合溢价率 6

图表7 转债市场价格先下后上（元） 7

图表8 1月百元平价拟合转股溢价率震荡上行 7

图表9 电力设备、公用事业、食品饮料行业转债的转股溢价率抬升居前（%） 8

图表10 钢铁、建筑材料、社会服务行业转股溢价率压缩较多（%） 8

图表11 各评级转债估值抬升（%） 8

图表12 各规模转债估值抬升（%） 8

图表13 重点关注转债组合历史回报 9

图表14 个券区间回报率情况 9

图表15 2月重点关注组合信息 9

图表16 主要指数累计涨跌幅（%） 10

图表17 1月份主要指数涨跌幅情况（%） 10

图表18 各行业正股和转债涨跌幅 10

图表19 热门概念指数月度涨跌幅（%） 10

图表20 1月多数板块下旬抬升，板块表现差异较小（%） 11

图表21 转债及权益市场成交量继续收缩（亿元） 11

图表22 1月两融余额持续净缩量（万亿元） 12

图表23 1月两融资金均为卖出（亿元） 12

图表24 1月新券发行规模同比减少（亿元） 12

图表25 1月新券发行数量同比减少（支） 12

图表26 网上有效申购金额（万亿） 13

图表27 网上中签率均值(%) 13

图表28 6家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准 13

图表29 上市公司发布可转债预案规模分布（亿元） 13

图表30 上市公司发布可转债预案的数量分布 13

图表31 2025年2月将退市转债概览 14

图表32 下修中转债（截至2025年1月27日） 14

图表33 2025年1月有71支转债公告不下修 15

图表34 2025年1月有6支转债董事会提议下修 15

图表35 赎回中的转债（截至2025年1月27日） 15

图表36 上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%） 16

图表37 深交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%） 16

图表38 沪深两所公募基金持有总面值增加（亿元） 16

图表39 沪深两所企业年金持有总面值缩量（亿元） 16

图表40 1月上交所券商持有可转债占比抬升（亿元） 17

图表41 1月深交所券商持有可转债占比抬升（亿元） 17

一、春季躁动之于转债市场的几重理解

回顾A股近10年历史表现，春节后至两会前股市普遍有较好的预期表现，尤其是以中证1000为代表的中小盘有更强的超额。展望2025年节后行情，政策预期博弈相较往年更强、2024年底流动性充裕下的牛市行情还在延续、产业浪潮快速迭代等因素影响，今年股市春季躁动或如期而至。不过中证转债指数，春节后的行情并不如股市顺畅，T+4达到阶段高点后出现约一周左右的调整后才再度反弹，如何理解这一差异？

股市春节后的躁动，部分来自节前的“深蹲”。近10年万得全A、沪深300及中证1000指在春节前10个交易日分别有平均2.64%、0.63%及4.55%的下跌；相较之下，中证转债仅有0.08%的跌幅。转债市场节前的表现相对稳定，也即并未给节后反弹做好“深蹲”，尤其2025年春节前10个交易日中证转债反而上涨2.10%，预计春节后指数级别的大幅持续上涨或空间有限。

图表1 近10年春节至两会前后指数表现 图表2 2017年以来春节前后转债价格中位数变化

资料来源：，

注：T日为春节前最后一交易日，取T日为1

资料来源：，

注：T日为春节前最后一