关税向左，AI向右.docx

目 录

1、春节假日变化诸多，美国对华加征关税 3

2、关税变化带来的新思考 3

、关税扰动：关税加征10%对权益市场的影响拆解 3

、不止关税：AI变化更亮眼，政策应对有空间 7

3、无惧关税短期扰动，依然坚持以我为主 9

4、风险提示 9

图表目录

图1：复盘IEEPA的使用历史可以发现，其并不常用于解决关税问题（截至2022.3） 3

图2：加征10%关税后，一级行业下地产链+汽车制造税率居前 4

图3：加征10%关税后，二级行业下化工材料+机械设备税率居前 5

图4：加征10%关税后，一级行业下机械设备、电子等方向潜在增税规模居前 5

图5：加征10%关税后，二级行业下专用设备、电子制作等方向潜在增税规模居前 6

图6：2024年9月之后，出口链走出结构性行情 6

图7：DeepSeek-R1的性能表现卓越 7

1、春节假日变化诸多，美国对华加征关税

春节假期中，海内外扰动因素不断。一方面，DeepSeek的强势崛起，打破了美国在本轮生成式AI领域中“遥遥领先”的市场定位，市场开始期待AI领域的新变化对原有的中美竞争格局产生新影响；另一方面，美国总统特朗普与2月1日签署行政令，正式开始对华加征关税，引发市场对于出口链的关注和思考。

在前期报告《“特朗普交易2.0”的交易方向及空间》和《关税问题的预期与现实》中，我们梳理了2018年第一次“特朗普交易”对于关税问题的影响特征及市场表现，以及本轮关税交易的“强预期”特征。回到当前，本次研究我们重点关注：综合诸多变量来看，本次关税加征10%，对权益市场的影响有多大？

2、关税变化带来的新思考

、关税扰动：关税加征10%对权益市场的影响拆解

关税预期重燃，特朗普上台签署行政令，对华加征10%关税。美国总统特朗普于2月1日签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税。根据行政令，美国还将对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征25%的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为10%。

从加征路径来看，本轮关税加征过程中，特朗普使用了《国际紧急经济权力法》

（InternationalEmergencyEconomicPowersAct，简称IEEPA）作为其政策落地手段。《国际紧急经济权力法》与其前身的《与敌贸易法》（TWEA）一样，是美国现

代制裁制度的核心。该法律赋予了总统在宣布进入国家紧急状态后管理各种经济事务的广泛权力。从本质上来讲，该法令与其前身一样，都是国会通过法令对总统进行的权力让渡。

图1：复盘IEEPA的使用历史可以发现，其并不常用于解决关税问题（截至2022.3）

资料来源：CongressionalResearchService

从限制因素来看，国会理论上会成为总统行驶IEEPA的最大掣肘。事实上，早在冷战时期，国会调查委员就发现TWEA中的“紧急状态”被滥用，美国已处于紧急状态超过40年。为了弥补制度缺口，国会于1976-1977年先后通过了《国家紧急

状态法案》（NEA）和《国际紧急经济权力法案》（IEEPA），这两部法律对总统的紧急权力进行了新的限制。两者都包括报告要求，以提高透明度和跟踪成本。例如，《国家紧急状态法案》要求总统每年评估紧急状态并在适当的情况下延长紧急状态。

然而，时至今日，对于IEEPA的限制因素已愈发弱势，对于IEEPA的滥用情况则不断增加。限制因素层面，IEEPA曾经为国会提供了通过两院共同通过决议来终止国家紧急状态的手段。然而，最高法院案例裁定，使用共同决议来终止行政行动违宪。这导致国会将法案修改为“联合决议”，大大增加了终止紧急状态的难度。

本次加征10%的关税会对权益市场带来什么影响？我们认为需要从基本面（盈利）和情绪面（风险偏好）两个视角考虑。

其一，基本面视角下，关税的加征会影响出口企业的盈利，推高企业销售成本。2025年2月1日特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征10%的关税，此番系统性加征关税，将对美国从中国进口的全行业商品造成同等影响。

图2：加征10%关税后，一级行业下地产链+汽车制造税率居前

数据来源：USITC、、研究所

在一级行业层级，关税加征后，建筑装饰（37.84%）、汽车（34.27%）、建筑材料（31.02%）、钢铁（29.31%）、纺织服装（29.02%）的关税位居前五。此外，需要特别关注：家用电器（19.18%）、轻工制造（16.85%）、通信（15.46%）由于原税率较低，因此加征10%后税率抬升的比例较高。

在二级行业层级，关税加征后，化学纤维（40.13%）、房屋建设（37.84%