电力设备与新能源行业研究：重申光伏聚焦玻璃、电池、新技术，智驾平权促整车价值重估.docx

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光伏储能：近期市场对光伏行业供给侧政策预期再次升温，触发板块强势反弹，我们认为，板块自身情绪底和业绩底双双夯实、产业链量价基本面右侧渐近，是股价能够有所表现的核心基础，再次重申对“光伏玻璃、电池片、新技术、海外大储”这四个对总量假设依赖度低、与潜在政策易产生交集的方向的重点推荐。

一、再议光伏产业相关政策的制定逻辑、合理预期、及潜在影响，投资聚焦市场化出清力量效果突出、与潜在政策受益方向易产生交集的“玻璃、电池片、新技术”方向。

近期随两会时间临近，市场对光伏行业相关政策预期再次升温。简单回顾24年10月以来，为维护我国光伏产业健康发展，国家主管部门及行业协会已通过政策、倡议、座谈会等多种手段做出大量努力。

中国光伏行业协会（CPIA）层面：

10月14日，在上海举行防止行业“内卷式”恶性竞争座谈会，并于10月18日首次发布光伏组件成本构成分析。

12月5日，在四川宜宾举行“促进光伏产业高质量可持续发展专题座谈会”。

国家主管部门层面：

10月21日，国家能源局首次公开通报七起分布式光伏并网接入等典型问题（含供电企业），此后部分地区公布的分布式项目接入条件显著改善。

10月30日，国家发改委等六部门发布《关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》。

11月15日，财政部、税务总局发布调整出口退税政策的公告，光伏组件、电池片出口退税率由13?下调至9?，有望促进海外市场组件价格上涨，从而带动国内价格修复（春节前后已初见成效）。

11月20日，工信部正式印发《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，较此前征求意见稿对部分产业链环节的能耗、水耗提出更严格要求。

12月12日，中央经济工作会议上提出要：整治“内卷式”竞争，加快“沙戈荒”新能源基地建设。

1月6日，商务部外贸司就《光伏组件出口产品低碳评价要求（征求意见稿）》行业标准公开征求意见。

1月17日，国家能源局正式印发新版《分布式光伏发电开发建设管理办法》，明确新老项目划断管理。

2月4日，商务部、海关总署发布公告，将薄膜光伏组件的核心原材料“碲化镉”列为出口管制商品。

行业政策历来对光伏板块投资影响较大，从早起补贴时代的各类电价与规划政策，到平价之后的各类项目竞配、并网接入、市场化交易等相关政策，以及最近半年以来市场高度关注的所谓“供给侧政策”。由于我国历史上曾强硬执行过针对钢铁、煤炭等行业的供给侧改革并获得成功，因此市场对光伏供给侧政策始终抱有较高期待。

在此，基于我们多年来对产业的跟踪和对行业的理解，重申我们对后续国内光伏相关政策的预期与判断：

1）考虑到光伏在未来能源体系中的重要地位、以及我国光伏行业在全球的绝对领先优势，我国政府通过各种政策手段维护行业健康发展、产业全球竞争力的决心毋庸置疑。

2）光伏行业的一些特征，如：产业链较长、参与主体多且以民营为主、终端需求仍处增长期、各环节技术仍在快速迭代、绝大多数环节产品并非标准品，决定了在合法、合理、对各环节企业相对公平的前提下，制定供给端政策的难度远高于传统周期品行业，围绕单一指标出台针对存量产能的“一刀切”式政策并得到有效执行的可能性较低，而长期维持“自律性”的产业同盟行为的难度也较大。

3）后续若确实有相关供给侧政策出台，我们认为针对产业链中上游（如玻璃、硅料、硅片）将大概率围绕能耗水平做文章，而针对中下游环节（如电池片、组件）则大概率围绕转化效率做文章。

4）除供给侧政策之外，需求侧政策同样值得期待，包括但不限于：拓展各种终端应用场景（海上、BIPV）、打开需求空间的政策；稳固项目投资方收益率预期、鼓励投资积极性的政策（如限制市场化交易的比例或电价浮动空间、加强储能调度自主权等）；通过鼓励终端投资商使用更先进高效的组件产品从而客观上起到加速落后产能出清效果的政策。

5）从最终潜在政策（若有）落地执行的预期效果上来看，若能够对未来新增产能起到有效的限制作用就已经是比较成功的结果，若能够在市场化力量的基础上加速一些落后产能、企业的淘汰出清，则可以看作是非常超预期的结果。

因此，落实到投资角度，我们再次强调自24年12月发布光伏行业年度策略报告以来的三大重点推荐方向：玻璃、电池片、新技术（包括高效电池技术、贱金属酱料等），他们共同具备几大优质投资属性：1）市场化出清力量与效果突出，25年有望率先实现供需平衡；2）存量供给格局较好，龙头优势大，盈利修复弹性可观；3）与潜

在供给侧政策（能耗、效率）的受益方向存在交集；4）乐观基本面判断的兑现，对市场分歧较大的需求总量假设的依赖度较低。

二、2025年将是BC组件在大型集中式电站放量并积累实证数据的关键年，将对下一轮光伏主流技术路线迭代、资本开支方向、企