1月通胀数据点评：春节错位，关注2月CPI同比或转负.docxVIP

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TOC\o1-2\h\z\u一、提示2月CPI同比或转负 4

（一）1月物价的四个关注点 4

（二）春节错位，2月CPI同比或转负 4

二、1月份通胀数据述评 5

（一）CPI：春节错位，同比回升 5

（二）PPI：同比降幅持平，环比降幅扩大 6

三、1月份涨价扩散情况 7

（一）CPI环比涨价范围持平 7

（二）PPI环比涨价范围收窄 7

（三）生产资料环比涨价范围小幅收窄 8

图表目录

图表1 旅游价格环比的“大月更大、小月更小”特征 4

图表2 CPI餐饮价格环比走势 4

图表3 核心CPI三大组成部分的同比 5

图表4 CPI同比的拉动拆分 5

图表5 多数食品价格环比上涨 6

图表6 核心CPI环比基本符合季节性 6

图表7 各行业链条对PPI环比的拉动 7

图表8 PPI定基指数 7

图表9 CPI二级项目同比上涨的比例 7

图表10 CPI二级项目环比上涨的比例 7

图表11 PPI行业同比上涨的比例 8

图表12 PPI行业环比上涨的比例 8

图表13 生产资料价格环比上涨的比例 8

图表14 生产资料价格环比上涨的比例（分领域） 8

一、提示2月CPI同比或转负

（一）1月物价的四个关注点

整体来看，1月物价读数基本符合预期。在春节因素影响下，节日消费需求增长，CPI同比跳升至0.5%，为去年9月以来最高；核心CPI同比升至0.6%，为去年6月以来最高。工业生产淡季，国内建材、煤炭需求有所回落，PPI同比-2.3%，持平于去年12月。

从环比结构来看，有四个点值得关注：

CPI食品，天气偏暖和生猪供给宽松，食品价格上涨1.3%，弱于季节性，也导致CPI环比较往年可比年份偏低。往今年后期来看，食品价格（蔬菜、猪肉）可能是压制CPI温和回升的一个因素。

CPI核心服务，春节期间出行和文娱消费需求大幅增加，旅游、交通等相关价格环比涨幅较为明显，但预计2023年以来呈现的“大月更大、小月更小”的特征可能仍会持续

（居民出行相关的需求是集中释放并且量的表现依然优于价）。再考虑到1月份的餐饮价格相比往年同期依然偏弱，环比约1.5%，核心服务价格中枢的提升尚待验证。

CPI房租，环比0%，好于2020年以来同期平均水平的-0.15%。2022年以来，在房价调整、租房市场供需调整的背景下，房租中枢在中期维度上出现了下移，是拖累CPI的重要因素。目前房价已经初现企稳迹象，今年房租的中枢能否确定性改善，需观察2-3月份的第一波租房需求脉冲的情况（租房需求的释放一般集中在春季和秋季）。

PPI装备制造业中，光伏设备和元器件行业的价格上涨0.5%（该数据非连续公布，时间上不可回溯）。除了从环保、能耗等途径持续推动传统行业供改之外，今年能否通过“治理内卷”来推动新兴行业的供给优化，是PPI周期能否有效回升的重要线索。

图表1 旅游价格环比的“大月更大、小月更小”特征 图表2 CPI餐饮价格环比走势

ind， ind，估算

（二）春节错位，2月CPI同比或转负

我们预计2月份CPI同比或降至-0.6%左右。短期来看，主要考虑：1）节后农产品价格或明显回落。2）春节错位，核心CPI同比或短暂回落至0%左右。3）国际油价下降，成品油价大概率在本月中会有一轮下调。

中期来看，今年的物价走势，是温和回升亦或是低位运行，依然取决于宏观“三螺旋”的解套之路（《通胀：回顾2024，展望2025》）。

二、1月份通胀数据述评

（一）CPI：春节错位，同比回升

CPI同比从0.1%升至0.5%，食品、能源、核心服务价格同比明显回升。从大类来看，食品价格同比从-0.5%升至0.4%，预计能源价格同比从-1.7%收窄至0%，核心CPI同比从0.4%升至0.6%。核心CPI中，预计核心商品同比零增长，租赁房房租同比从-0.3%收

窄至-0.2%，不含房租的核心服务价格同比约从1.2%升至2.3%。图表3 核心CPI三大组成部分的同比 图表4 CPI同比的拉动拆分

ind，估算 ind，估算

受春节因素影响，食品和服务价格上涨，带动CPI环比从持平转为上涨0.7%，但较以往春节同在1月的可比年份偏弱，主要是天气和供给因素导致食品价格涨幅弱于季节性。核心CPI环比0.5%，符合季节性规律。具体来看：

食品层面，受天气条件较好、生猪供给宽松等因素影响，虽然春节期间需求明显增加，但食品价格仅上涨1.3%，弱于季节性。鲜菜、鲜果和水产品价