信用周报：目前基金的信用债投资策略是否应该与去年底发生变化.docxVIP

华福证券固收定期研究2025年2

华福证券

固收定期研究2025年2月17日

【华福固收】目前基金的信用债投资策略是否应该与去年底发生变化

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固收研究

证券研究报告

信用周报分析师:徐亮执业证书编号：S0210524040003邮箱：xl30484@分析师:梁克淳执业证书编号：S0210524060002邮箱：lkc30514@分析师:胡君执业证书编号：S0210524040005

信用周报

分析师:徐亮

执业证书编号：S0210524040003

邮箱：xl30484@

分析师:梁克淳

执业证书编号：S0210524060002

邮箱：lkc30514@

分析师:胡君

执业证书编号：S0210524040005

邮箱：hujun@

相关报告1、《信用债仍有一定的补涨空间》—2024.12.232、《当前如何看高股息转债的投资价值》—2024.12.223、《1月如何构建债券组合》—2024.12.22产业债：配置需求大幅减弱，信用下沉相对谨慎。2024年Q4公募基金前十大重仓产业债规模为1628.88亿元，占信用债总市值规模的18.23%，前十大持仓市值较上季度环比减少13.88%。从企业性质来看，国企和民企产业债持仓规模较上季度分别下降14.15%和7.97%，民企产业债持仓规模跌幅小于国企。具体从申万行业来看，四季度持仓产业债

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1、《信用债仍有一定的补涨空间》—2024.12.23

2、《当前如何看高股息转债的投资价值》—2024.12.22

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2024.12.22

金融债：银行次级债获增持，资质偏好有所提升。金融债（除政金债）是公募基金重仓的信用债品种，四季度市值规模为6404.95亿元，较三季度环比减少0.43%，占信用债总市值规模的71.68%。商业银行次级债增持幅度明显。从隐含评级来看，公募基金持仓仍偏好较高等级的金融债，但风险偏好有提升趋势。从行权剩余期限来看，四季度公募基金重仓5年期以上金融债占比大幅提升，久期拉长倾向明显。

城投债观点

地方政府积极发展本地特色的优势产业及消费市场：各省市地方政府都在新春开年之后，更加积极努力发展本地产业经济及刺激消费内需市场，努力挖掘自身潜力、牢牢把握资源禀赋，力争在“十四五”收官之年里，完成本省的战略部署及各项任务。各省的发展战略及政策措施主要考虑了两个层面，其一是国家各部委出台的各类政策，其二是本省特色的各类措施，且都有相应资金支持及长期培育机制，有足够的耐心与高度的信心，而并非仓促上马项目而大搞传统基建，主要在吸纳就业、居民增收与项目收益、产业转型之间，做到相对平衡。在培育新动能和更新旧动能之间做到平衡，从而培育及发展具有本地特色优势的新质生产力及其相应产业，尽量避免同质化项目及大规模基建，在做优增量与盘活存量之间做到平衡。

可以密切关注各省市地方政府的具体发展战略及城市发展定位，对于具备本省、本市、本区县特色优势的产业，或将有利于这些区域的城投平台及产业类国企进行产业整合及经营市场化业务，从而不断做大做强经济总量及优化产业结构，培育本地特色优势的各类企业及消费细分市场。可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，其省级、地级市与区县级平台皆较稳健，可适当拉长久期至5年，例如广东、江苏、浙江、福建、安徽、上海与北京等。

产业债观点

经过2023年及2024年化债，地方政府压力减轻，后续有更多空间发力基建和制造业转型。预计2025年，随着财政政策和货币政策的协调配合以及行业政策持续发力，市场流动性将继续保持合理充裕，企业融资环境将有所改善，产业债信用风险整体处于可控状态。但同时也需要关注，部分下游行业目前盈利、现金流相对一般，融资环境的稳定性更加重要。

金融债观点

从交易视角来看，短期内债市整体偏震荡，仍建议在短久期二永债中下沉资质博取收益，目前大行的信用利差可压缩空间有限，可关注弱资质股份行获取票息，或适当关注1-2年期城农商行二永债。若判断后续资金面宽松，期限可适当拉长至3-5年期的二永进行交易。从中长期配置视角来看，若判断后市仍有较大的下行机会，当前时点下建议关注3年期以上，部分优质城农商行可关注5年期以上的个券；若判断后续债市偏震荡或调整概率较大，建议优先关注5年期以内的二永债。

风险提示：行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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