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证券研究报告|策略专题2025年02月17日

红利+：AH双市轮动策略

证券分析师：

周浦寒

S0210524040007

研究助理：

杨逸帆

S0210124110046

请务必阅读报告末页的重要声明

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投资要点

红利资产的新年机遇。1）国债利率下行1-2月后，红利资产多会出现超额行情。2）整体来看，港股拥有更高的股息率，而且同一公司的H股较A股折价明显。3）我们预计，25年保险资金带来约5700亿元增量资金，1月保费开门红对应其中约1160亿元。4）险资过往偏好A/H高股息，会计准则修改或强化趋势。

A股红利多由避险驱动，原因或是市场相对闭源。1）内部扰动：A股行业轮动强度A股拥挤度。2）外围扰动：美国扰动百度指标。3）过去10年，A股红利季节效应的正反馈集中在H1。

H股或是外资避风港。1）国外市场大幅波动时，外资避险情绪会延续至下一个月。2）人民币若大幅贬值，外资或流出H股。3）过去10年，H股红利季节效应的正反馈集中在1、4、12月。

孰强孰弱：A股红利驱动vsH股红利驱动。多数驱动仍能为对应A/H市场创造超额收益；但VIX有所改变，外资波动时A股红利跑赢H股红利。

AH轮动择时FOF：样本外胜率、收益仍显著。指标准确度在回测区间内、外均接近70%，AH红利轮动FOF组合在回测区间内外均跑赢AH单红利指数。

股票池的构建：从红利到红利轮动。通过分红、盈利、流动性及溢价分别构建A/H基础红利股票池；再结合AH红利轮动择时指数，构建AH红利轮动股票池。21-23年回测区间内，基础A股红利股票池跑赢中证红利指数

38pct，基础H股红利股票池跑赢港股通高股息指数21pct。

AH红利轮动股票池：更高收益。回测区间内，股票池的累计收益率远高于基准，而且波动率持平港股红利。股票池构建时，应用AH轮动择时指标调整A股、H股权重，应用A/H基础红利股票池提供标的，实现1+12的最终效果；并通过“振幅倒数”赋权个股，降低组合波动。

风险提示：历史经验不代表未来;行业不确定性风险;国内经济复苏速度不及预期;海外降息节奏不及预期;地缘政治风险。

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目录n

目录

nAH红利的轮动择时

nAH红利轮动股票池

n风险提示

1.1国债利率下行打开红利超额空间

国债利率下行1-2月后，红利资产多会出现超额行情。国债利率下跌，对应国债价格上涨，红利类标的作为替代的“稳定资产”性价比上涨。债市资金或流入红利类标的，助推红利资产跑赢全A，直至股债收益实现再平衡。

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利率下降2021-10-19

起始日期

2023-01-20

2023-10-26

2024-11-20

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红利超额起始日期

2021-12-14

2023-02-15

2023-11-20

往后1-2月？

A股红利港股红利全A

-0.78-0.640.64

3.5

3.0

2.5

2.0

1.5

1.0

0.5

0.0

中证红利:累计超额收益(%)港股通高股息:累计超额收益(%)同花顺全A:累计收益(%)10年国债到期收益率(右,%)

4资料来源：ifind，华福证券研究所。备注：1）全A指数选用同花顺全A(加权)指数，代码700001.TI。A股红利指数选取，中证红利指数，代码000922.CSI。港股红利指数选取，港股通高股息指数，代码930914.CSI。2）超额收益：指数收益涨跌幅-基准（多为全A）的涨跌幅。3）相关系数计算区间为21年到24年。

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1.2加入港股：高股息与AH溢价

整体来看，港股拥有更高的股息率。其原因或是更成熟的分红制度、更低的股价。

名称股息率(%)华晨中国平安好医生周大福创建海伦司康基医疗兖矿能源绿城管理控股

名称

股息率(%)

华晨中国平安好医生周大福创建

海伦司康基医疗兖矿能源

绿城管理控股

美盈森荣安地产石英股份

远东宏信

冀中能源潞安环能渤海轮渡

力量发展美的置业

153.081.932.625.424.118.318.81