量化专题分析报告：利用多资产生息策略穿越资产周期.pdfVIP

证券研究报告|金融工程

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20250220

年月日

量化专题报告

利用多资产生息策略穿越资产周期——多策略矩阵系列之一

探索“多资产多策略”的第二步：策略配置。低风险溢价和低利率环境是

当下绝对收益策略的两大核心挑战，对低风险溢价资产的改造是所有以绝

对收益为目标的投资者无法回避的难题。传统意义上基于自上而下的赔率

-胜率框架对大类资产进行“资产配置”是可行解但并非唯一解，本篇报告

尝试探索一种自下而上的绝对收益方案，弱化资产择时，强调策略配置。

生息策略的有效性逻辑。生息策略长期有效的底层逻辑在于：市场往往高

估了资本利得的下行风险，而低估了生息收益的补偿能力，这种错误定价

为生息策略提供了长期的超额收益。进一步的，全球范围内多个大类

资产的实证表明：通过做多高生息收益的组合、做空低生息收益的组合，

相关研究

生息策略能在多个大类资产中均实现了长期稳定的正收益。

1、《量化周报：上证50、沪深300、上证综指确认日

权益生息：股息+净回购。对比中美股市的生息收益，A股生息收益率为线级别下跌》2025-01-12

2.4%，美股生息收益率为3.0%，两者主要缺口来自于净回购率，净回购2、《量化分析报告：择时六面图：技术面与情绪面

有所恢复》2025-01-11

是当前A股提升股东回报的关键所在。基于生息逻辑设计的股东回报组合

3、《量化点评报告：年化超额5.5%——股东回报组合

年化收益20.4%，相对于中证红利全收益年化超额收益为9.2%。的年度复盘》2025-01-08

债券生息：票息+骑乘。原始骑乘生息策略在过去十年中表现不俗，然而

低利率环境下该策略也面临收益的挑战。通过引入利率预测模型和尾部风

险管理，骑乘生息plus策略进一步优化了久期选择，降低了回撤风险，实

现年化收益5.2%，最大回撤2.8%，年化单边换手率为1.9倍。

商品生息：展期收益。国内外实证研究均表明，展期收益是商品期货长期

回报的主要，并且也是商品期货策略中的一个长期有效因子。考虑到

可投性，我们基于商品收益分解模型对国内的商品期货ETF进行历史收益

分解，实证发现豆粕ETF赚的更多是生息的钱，因此豆粕ETF更符合生

息策略的要求，我们也把豆粕ETF视为商品期货ETF中的生息品种。

转债生息：债底收益和正股股息。可转债由于其品种特殊性，可同时获取

债底生息收益和正股股息收益，因此我们分别设计了偏债生息和偏股生息

策略。偏债生息策略通过持有偏债转债获取稳定的债底收益，同时筛选低

估转债降低期权端的估值损耗。偏股生息策略则以高股息的平衡偏股转债

为基础，利用转债的定价误差进一步提升策略的收益能力。

多资产生息策略的设计。基于生息逻辑构建的FOF策略和固收+策略实现

了稳健的收益表现。生息FOF策略自2018年以来年化收益达8.7%，最

大回撤仅2.8%；生息固收+策略年化收益6.9%，最大回撤2.2%。然而，

低利率环境和全球衰退风险对策略回报率和稳定性构成潜在挑战，未来还

需要进一步优化和调整策略，以应对市场的不确定性。

风险提示：市场过度追逐生息资产导致生息策略高估。全球经济危机冲击

造成多资产同时回撤。成长风格持续占优造成生息策略有相对收益压力。