乘用车行业2025年投资策略分析报告：自主向上加速，关注出海、智驾估值重构.pdf

证券研究报告

行业报告|行业深度研究2025年02月22日

乘用车2025年度策略

自主向上加速，关注出海、智驾估值重构

摘要

复盘：整车估值低位，把握高端化、智能化和出海带来的估值重构

✓长期来看：①目前中高端市场自主市占率仍处于较低水平，但中高端车型盈利能力远优于低端产品，伴随着智能化加速渗透，自主有望在中高端市场加速

进程。②2025年各家车企陆续开启端到端大模型上车，智驾体验呈现代际化差异，类似于电动化渗透率快速提升带来的格局重塑和整车估值重构有望

复刻。③出海进入2.0节点，由产品出海到产能出海有望提升盈利水平。优选出海/智能化/高端化标的。

中低端市场：加速合资油车，看好强技术、强产品周期布局的企业

✓20W以下自主市占率达75%，新能源渗透率超40%。看好智驾下沉带来的产品力提升、强产品周期驱动的份额向上

✓投资建议：建议关注【比亚迪】、【吉利】、【长安】等。

高端市场：加速BBA份额替代

✓20W以上市场份额约800万辆，2024年自主市占率仅31%。伴随着智驾平权和电动化加速背景下自主产品力持续提升，以及合资价格向下销量下滑带来的经

销商退网，自主有望加速。

✓投资建议：建议关注【极氪】、系【赛力斯】、【北汽蓝谷】、【江淮】、【理想】、【小米】。

智能化：高阶智驾渗透率快速普及，有望复刻电动化浪潮下的格局和估值重构

✓国内L3立法逐渐明晰，高阶智驾渗透率提升加速，开启端到端智驾L3落地元年。

✓投资建议：建议关注【比亚迪】、【理想】、【小鹏】。

出海：出海进入产能出海的2.0时代，海外盈利有望持续提升

✓2025年乘用车出口规模预计达约500万辆，面对海外政策的不确定性，车企加速海外产能布局，本土化生产和关税压力减轻有望带动销量盈利能力向上

✓投资建议：建议关注【比亚迪】、【长城汽车】

风险提示：电动车销量不及预期、国际关系变化超预期、资源品价格变动超预期、新技术兑现不及预期、测算存在主观性

2

一

估值复盘

3

整车估值低位，把握高端化、智能化和出海带来的估值重构

2024年9月份基于以旧换新带来的需求复苏交易带动板块估值修复，但当前基于需求不确定性担忧抑制板块估值修复，目前仍旧

处于估值下行通道，处于历史较低水平。

从2023年起，宏观层面汽车消费增速与产能增速之间存在错配，供给端的产能过剩和非头部车企的销量下滑导致行业竞争加剧，

价格战愈演愈烈，同时海外需求端短期受政策因素影响存在不确定性，整车端估值处于持续下行阶段。2024年9月份伴随着以旧

换新政策加码后，需求边际改善带来了基于短期需求复苏的估值修复，但整车端估值仍被抑制。

长期来看：①目前中高端市场自主市占率仍处于较低水平，伴随着智能化加速渗透，自主有望在中高端市场加速进程。

②2025年各家车企陆续开启端到端大模型上车，类似于电动化渗透率快速提升带来的格局重塑和整车估值重构有望复刻。③出海

进入2.0节点，由产品出海到产能出海有望提升盈利水平。优选出海/智能化/高端化标的

图：汽车整车板块PE估值复盘

资料：Wind、中汽数据公众号、未来智库公众号、盖世汽车社区公众号等，天风证券研究所4

二

行业销量竞争格局分析

✓总量增长3%、渗透率55%

✓出口增速边际放缓

✓各价格带竞争格局

5

预计2025年总量增长3%、新能源渗透率55%

总量：2024年乘用车批发销量271