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2024年高速公路基础设施公募REITs运营分析与2025年展望

金融结构评级部赵超罗佳瑜 徐宇扬

摘要：

2024年我国宏观经济弱复苏，公路客货运规模保持增长但增速有所放缓，并且呈现出客运增速快于货运增速的特征，叠加极端天气频现、周边路段改扩建增多等因素影响，2024年高速公路REITs的整体运营表现承压。此外，区域经济的活跃度对高速REITs的业绩有显著影响，如浙商沪杭甬REIT和华泰江苏交控REIT等位于长三角地区的高速REITs表现较为突出。

二级市场方面，高速公路REITs的表现相对弱于其他资产类别，涨幅前三的产品分别为中金山东高速REIT、国金中国铁建REIT和平安广州广河REIT，全年涨幅分别为26.51%、23.97%和14.44%，其余产品表现一般，甚至处于下跌趋势。以募集资金作为计算基准，大部分REITs产品实现了5%以上的年度净现金流分派率，高于无风险收益率。结合投资者分布来看，除了原始权益人及其关联方，券商自营和保险（含资管）是高速REITs最重要的投资者。

展望未来，受益于政策加码，高速公路等强周期板块基本面有望改善；随着

《收费公路管理条例》的修订工作逐步完成，多项调整将对高速REITs产生深远影响；此外，国家对基础设施建设的持续投入，尤其是在交通运输领域的支持，将为高速REITs带来更多的发展机遇。二级市场方面，低利率环境可对高速REITs的股价提供有力支撑，但受路网结构变化、极端天气等因素影响，高速公路的运营表现具有不确定性，特别是对现金流预测过于乐观、估值偏高的高速REITs项目，未来仍然承压。

一、行业概况分析

重要政策

2024年5月22日，交通运输部公布《交通运输部2024年立法工作计划》，

明确指出了2024年交通运输立法工作主要任务，其中，就包括了收费公路管理条例的修订工作。业界解读认为，未来高速公路行业在收费期限、收费标准等方面有望迎来积极变化。

行业分析

近年来，随着公众出行偏好变化以及其他交通工具持续分流影响，道路营业性客运量受到明显冲击，2023年以来随着公众出行能力/意愿提升，道路营业性客运量有所恢复，但难以恢复至2019年同期水平。道路营业性货运量易受国内外宏观经济景气度、国际经贸关系和地缘政治局势等多项因素影响，在国内经济复苏的带动下，2023年以来道路营业性货运量有所增长，但在其他交通方式运力进一步放开以及政策导向下，道路货运的替代风险有所加大。随着公众出行能力/意愿提升，客运量有所恢复，2023年我国营运性公路客运量45.73亿人次，同比增长28.94%；同期，我国公路货运量403.37亿吨，在国内经济复苏的带动下同比增长8.75%。2024年以来，在宏观经济保持稳健及国内旅游需求持续释放带动下，收费公路车流量保持增长趋势，但增速较2023年同期有所放缓。客货运结构方面，仍然呈现出客运增速快于货运增速的特征，根据交通运输部数据，2024年1-11月，全国完成公路货运量381.07亿吨，同比增长3.3%；公路客运量约107.95亿人次，同比增长7.4%。

截至2023年末，全国公路里程543.68万公里，较上年末增加8.20万公里，

根据2025年全国交通运输工作会议相关资讯，预计2024年新增公路通车里程约

5万公里，其中新改(扩)建高速公路超过8000公里。目前我国已建成世界最大高

速公路网络，2023年末通车里程18.36万公里（增加0.64万公里），其中国家

高速公路里程12.23万公里（增加0.24万公里）。不同区域在基建方面的侧重点不同，“十四五”期间，中西部地区以加快国家高速公路待贯通路段新建任务为主，东中部地区则推进建设年代较早、车流量大、交通繁忙拥堵的国家高速公路改扩建任务为主。

图表1.2015年以来营运性公路客货运量及增速

450.00 40.00

400.00 30.00

350.00 20.00

300.00 10.00

250.00 0.00

-10.00

200.00 -20.00

150.00 -30.00

100.00 -40.00

50.00 -50.00

0.00 -60.00

201520162017201820192020202120222023

公路客运量（亿人） 公路货运量（亿吨）公路客运量累计同比（%） 公路货运量同比（%）

数据来源：Wind

图表2.我国高速公路里程（单位：万公里）

20.00

18.00

16.00

14.00

12.00

10.00

8.00