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养老金全景梳理及发展展望

在人口老龄化程度日益加深的背景下，建立规模充足且增长可持续的养老金体系愈加重要。回顾海外养老金发展历程，其规模增长的背后隐含两条核心主线，一是从负债端出发通过制度设计提升缴费积极性及覆盖率，二是从资产端出发通过投资收益长期积累提升养老金内生增长动力。养老金权益配置比例的长期稳定提升与制度设计优化和买方投顾业务模式成熟密切相关。各类金融机构均应切实将养老金融等五篇大文章融入到自身发展战略中，不断开创金融高质量发展新局面。

摘要

目前，我国已初步建立了三支柱养老金体系，在保障居民退休后生活水平上发挥重要作用。但当前资本市场缺乏中长期资金的现状一定程度上也反映了我国养老金整体规模偏小、权益资产配置比例较低的问题，在我国人口老龄化程度日益加深背景下，建立规模充足且增长可持续的养老金体系愈加重要。

回顾美国养老金发展历程，其背后隐含两条核心主线，一是从负债端出发通过制度设计提升缴费积极性，二是从资产端出发通过投资收益的长期积累提升养老金内生增长动力。

负债端来看，税收优惠政策、滚存功能和自动加入机制带动了居民对二三支柱的参与和缴费积极性提升，企业缴费部分可指定投资于所在公司的股票也较好兼顾了企业和员工的利益，有助于调动企业设立DC型养老计划的积极性。

资产端来看，权益资产是美国二三支柱养老金长期投资收益的重要来源，对形成规模庞大的养老金储备发挥关键作用。

对于DC型养老金，其权益资产配置比例的提升主要由以下因素驱动：1）部分DC型养老金要求雇主缴费投资于雇主股票，雇主养老金成为居民接触到权益投资的重要途径。2）DC型养老金逐渐从直接投资股票转为通过基金间接投资股票。3）更多401（k）计划的可选投资中不包括保证利率合同，在不能进行刚兑投资情形下权益资产长期收益率较高的优势更突出。4）引入默认投资选择优化参与人的资产配置结构。5）“信托顾问”、“合格投资建议安排”相关政策推动买方投顾转型，而买方投顾的发展又有助于优化了401（k）计划资产配置。

对于IRA，其权益资产配置比例的提升主要由以下因素驱动：1）以401（k）计划为代表的DC型养老金权益配置比例提升带动IRA权益配置比例提升。2）买方投顾业务模式有助于居民切实获得牛市带来的账户收益，提升权益投资吸引力。3）传统IRA近年来权益配置比例的提升主要来自以目标日期基金为代表的混合基金。

正文

当前资本市场缺乏中长期资金的现状反映出我国养老金整体规模偏小、权益配置比例较低的问题。回顾海外养老金发展历程，其背后隐含两条核心主线，一是从负债端出发通过制度设计提升缴费积极性，二是从资产端出发通过投资收益长期积累提升养老金内生增长动力。养老金权益配置比例的长期稳定和提升与制度设计优化和买方投顾业务模式成熟密切相关。

一、养老金与养老金融

2023年10月30日至31日举行的中央金融工作会议对未来一段时期做好金融工作做出了全面部署，会议提出要做好科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融五篇大文章，这五篇大文章也将成为未来一段时期金融机构的重点关注方向，本文重点聚焦五篇大文章中的养老金融，为各类金融机构开展养老金融相关业务提供参考。

（一）养老金融与养老金的内涵

养老金融（AgeingFinance）是指为了应对人口老龄化挑战，围绕社会成员的各种养老需求所进行的金融活动的总和，包括养老金金融、养老服务金融和养老产业金融三部分。其中，养老金金融指的是为储备制度化的养老金进行的一系列金融活动，其对象是制度化的养老金资产，目标是通过制度安排积累养老资产，并通过市场化投资运营实现保值增值；养老服务金融指的是除制度化的养老金以外，社会成员为了满足自身养老需求所采取的财富积累、消费及其他衍生的一系列金融活动，其本质是通过金融活动来满足多元化的养老需求；养老产业金融则指的是为与养老相关产业提供投融资支持的金融活动，其对象是养老产业，目标是满足养老产业的各种投融资需求。（董克用,孙博,张栋.从养老金到养老金融：中国特色的概念体系与逻辑框架[J].公共管理与政策评论,2021,10(06):15-23.）

养老金金融内涵主要包括两方面内容：一是养老金制度安排，从世界范围来看，多支柱养老金模式已经成为主流发展趋势，即零支柱的国民养老金、第一支柱的公共养老金、第二支柱的职业养老金、第三支柱的个人养老金和第四支柱家庭养老及社会组织等各方支持。各国可能根据国情选择其中不同部分构成其养老金体系，但是目标是共同的，即通过政府、单位、个人和家庭等多方责任共担机制建立起多支柱、可持续的养老金制度体系，以应对人口老龄化挑战。二是养老金资产管理，上述养老金制度一般采取现收现付制或完全积累制，在一定时期内会形成养老基金积累，特别是完全积累制下基金结余存续长达几十年，期间面临保值增值需求，因此如何通过市场