ST步步高首次覆盖报告：完成重整轻装上阵，调改战略助力业绩反转.pdf

ST步步高(002251)

目录

1.盈利预测与投资建议4

2.湖南地区零售行业翘楚，积极变革迎来新春天5

2.1.超市百货业务基础稳固，扎根湖南本土化经营6

2.2.重整完成后股权结构变革，管理层团队注入新鲜血液7

2.3.公司实现扭亏为盈，毛利率呈上升趋势9

2.4.步步高股价复盘12

3.零售行业步入转型关键期，竞争与机遇并存13

3.1.零售行业规模增速放缓，湖南地区市场增长潜力大13

3.2.超市行业竞争加剧，步步高品牌和规模效应明显15

3.3.优质供给在低线城市稀缺17

4.主动收缩轻装上阵，调改显著提升业绩19

4.1.顺利完成重整计划，主动“瘦身”优化布局19

4.2.全面提升体验，胖东来引领国内超市方向21

4.3.超市调改效果显著，门店全调有望业绩反转23

4.4.百货提供稳定现金流，新团队助力业绩改善25

5.深耕供应链构建强壁垒，打造自有品牌增强竞争力27

5.1.自身供应链资源丰富，持续深化供应链改革27

5.2.加速推进数字化转型，智慧零售打造增长闭环29

5.3.联手白兔组建合资公司，精选产品孵化自有品牌31

6.风险提示33

3of34

ST步步高(002251)

1.盈利预测与投资建议

主营业务收入预测假设：1）超市：公司有序推进调改，调改门店数量增多

叠加调改效果不断优化，预计2024-2026年营收增速分别为12.17%、350.43%、

36.52%。

2）百货：公司双轮战略的另一支撑，在2024年优化门店后，会在超市调改

经验的基础上会对百货进行调改，有望带来营收的增长，预计2024-2026年

营收增速分别为-45.95%、5%、2.5%。

3）物流及广告：聚焦主业摒弃广告，物流规模与超市规模显著正相关，有

望受益于超市调改带来的营收扩大。预计2024-2026年营收增速分别为-

57.61%、350.43%、36.52%。

综合来看，预计2024-2026年营收增长率分别为-7.24%/170.96%/29.63%，营

业收入分别为28.77亿元/77.94亿元/101.04亿元。

表1：营业收入预测（百万元）

业务20202021202220232024E2025E2026E

营业收入15735.5813360.518744.853101.142876.567794.4010103.5