佰仁医疗深度研究：植入材料平台建基础，原研创新管线助腾飞.pdf

[Table_yemei]佰仁医疗（688198）深度研究

正文目录

1.原创动物组织材料处理技术为核心竞争力6

1.1.动物源性植介入医疗器械领先企业，同源技术延伸产品系列6

1.2.品类扩充谋求新发展，研发费用彰显发展决心7

2.动物组织材料处理技术国内唯一，实现全生命周期管理10

2.1.动物组织材料处理技术核心壁垒在于抗钙化10

2.2.公司是全球唯二掌握动物组织材料处理技术的公司之一10

2.3.深耕造就know-how壁垒，对患者全生命周期管理11

3.TAVR需求空间广阔，球扩更具优势14

3.1.从构成材料来看，从机械瓣到生物瓣为必然14

3.2.TAVR中短期内逐步替代SAVR为必然，分体式TAVR为长期趋势15

3.3.市场空间：2030年国内心脏瓣膜市场规模预计可达190.38亿元17

3.4.竞争格局：国内TAVR市场以自膨瓣为主，球扩瓣上市有望“破局”.18

3.5.公司有望实现从瓣膜病产品到患者全生命周期管理20

4.先心病及外科修复业务：依据平台技术，协同扩展业务版图21

4.1.先心病：公司创新先心病领域多项开创类产品21

4.2.外科软组织修复：充分发挥材料处理优势，拓荒国内空白领域23

5.胶原蛋白相互赋能其他管线，有望成为营收新一增长极28

6.盈利预测与估值29

6.1.盈利预测29

6.2.估值30

7.风险提示31

4

[Table_yemei]佰仁医疗（688198）深度研究

图表目录

图表1：佰仁医疗产品系列基于协同性不断延伸6

图表2：公司股权架构稳定，创始人掌舵（截至2025/2/21）6

图表3：公司营业总收入稳健上升，2019-2023年CAGR为26.26%7

图表4：心脏瓣膜业务2019-2023年营收CAGR为40.43%，先心病CAGR22.47%

7

图表5：2019-2023年各版块营业收入占比（%）8

图表6：公司2024H1归母净利润受研发支出增加影响同比下滑8

图表7：公司毛利率整体维持在较高水平8

图表8：研发投入持续加大，销售费用控制良好8

图表9：还原研发费用后24Q1-Q3业绩同比增长显著9

图表10：公司心脏瓣膜业务及先心病业务毛利率整体呈上升趋势9

图表11：公司外科瓣产品随访结果更优10

图表12：公司交联技术在“抗钙化”+“机械稳定性”方面有独特优势11

图表13：公司创始人技术背景深厚，深耕心血管病市场逾30载12

图表14：公司原创动物组织材料处理技术为患者进行“全生命周期管理”.13

图表15：中国瓣膜手术患者平均年龄正在增大14

图表16：年龄在45岁以上的患者选择生物瓣的比例开始陡增14

图表17：TAVR植入量快速增长14

图表18：TAVR手术人次增长显著，逐步接近SAVR15

图表19：接受TAVR患者的年龄多大于55岁，65-74岁人均居多15

图表20：公司产品开发路径遵循终局思维16

图表21：2030年国内心脏瓣膜市场规模预计可达190.38亿元17

图表22：中国心脏瓣膜整体手术量测算（万台）18

图表23：不同类型瓣膜用量占比（%）18

图表24：中国心脏瓣膜整体市场规模测算（亿元）18

图表25：中国心脏瓣膜市场空间测算（亿元）18

图表26：美国人工心脏瓣膜市场竞争格局（2005年）18

图表27：中国人工心脏瓣膜市场竞争格局18

图表28：2016年美国介入瓣（TAVR）市场份额（%）19

图表29：2023年中国介入瓣（TAVR）市场份额（%）19

图表30：适应症扩大后介入瓣的推出令爱德华市值翻了数倍20

图表31：中国瓣膜病患者生命周期管理的探索与实践-主动脉瓣20

图表32：心脏瓣膜置换与修复板块现有与在研产品进展情况21

图表33：2022年国内心外科生物补片市场规模约14.1亿元21

图表34：公司先天性心脏病植介入领域布局最为完善22

图表35：先心