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正文目录
配置和交易视角看二永债投资思路 3
商业银行 3
证券公司 4
基金公司及产品 5
保险公司 7
理财子公司及理财类产品 9
机构行为展望 10
风险提示 11
图表目录
图表1：商业银行债券在中债登的托管情况（亿元） 1
图表2：商业银行债券在上清所的托管情况（亿元） 1
图表3：广义基金和商业银行持仓占比（%） 1
图表4：保险、券商和其他类机构持有占比（%） 1
图表5：银行二级资本债现券交易情况（亿元） 2
图表6：银行永续债现券交易情况（亿元） 2
图表7：各个期限的银行二级资本债现券交易情况（亿元） 2
图表8：各个期限的银行永续债现券交易情况（亿元） 2
图表9：2023年以来银行二永债信用利差走势（BP） 3
图表10：商业银行在二永债利差收窄行情下的交易情况（亿元） 3
图表11：商业银行持有商业银行债规模变化vs.二永债收益率走势 4
图表12：证券公司在二永债利差收窄行情下的交易情况（亿元） 4
图表13：券商持有商业银行债规模变化vs.二永债收益率走势 5
图表14：基金公司在二永债利差收窄行情下的交易情况（亿元） 5
图表15：基金二级资本债净买入vs.二级资本债信用利差走势 6
图表16：基金永续债净买入vs.永续债信用利差走势 6
图表17：广义基金持有商业银行债规模变化vs.二永债收益率走势 6
图表18：公募基金重仓二永债规模-分隐含评级（亿元） 7
图表19：公募基金重仓二永债规模-分期限（亿元） 7
图表20：保险公司在二永债利差收窄行情下的交易情况（亿元） 8
图表17：保险持有商业银行债规模变化vs.二永债收益率走势 8
图表22：保险二级资本债净买入vs.二级资本债信用利差走势 9
图表23：保险永续债净买入vs.永续债信用利差走势 9
图表24：理财公司在二永债利差收窄行情下的交易情况（亿元） 9
图表25：理财二级资本债净买入vs.二级资本债信用利差走势 9
图表26：理财永续债净买入vs.永续债信用利差走势 9
商业银行债券主要在中债登和上清所进行托管，从存续的10.42万亿元商业银行债券的托管情况来看，商金债和永续债主要在中债登托管，二级资本债主要在上清所托管，此外，TLAC债券的托管机构为上清所，而旧式银行次级债的托管机构为中债登。
图表1：商业银行债券在中债登的托管情况（亿元） 图表2：商业银行债券在上清所的托管情况（亿元）
商业银行普通债 商业银行二级资本债商业银行永续债
TLAC 商业银行次级债
商业银行普通债 商业银行二级资本债商业银行永续债
TLAC 商业银行次级债
0.000.39?13.29?
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22.49?
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来源：Wind 究所 来源：Wind 究所
托管机构中仅中债登披露了商业银行债的投资者结构，未披露二永债的具体投资者结构，因此我们主要分析中债登披露的各机构持仓商业银行债的月度托管数据。广义基金和商业银行是商业银行债券的主要持仓机构，截至2024年12月
底广义基金和商业银行的持仓占比分别为59.41和29.48，保险、券商、其他
类机构的持有比例相对较小，分别为5.45、3.39和2.27。
图表3：广义基金和商业银行持仓占比（%） 图表4：保险、券商和其他类机构持有占比（%）
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广义基金 商业银行
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保险机构 证券公司 其他
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