由活跃券成交量判断10Y国债收益率的拐点.pdf

固收深度报告

内容目录

1.2010年至今，债市出现过六次拐点5

2.活跃券交易量存在放量缩量阶段5

3.活跃券成交量的变化由配置盘或交易盘主导？7

3.1.拐点一：2012年7月11日收益率上行拐点7

3.2.拐点二：2013年11月20日收益率下行拐点9

3.3.拐点三：2016年8月15日收益率上行拐点11

3.4.拐点四：2018年1月18日收益率下行拐点13

3.5.拐点五：2020年4月8日收益率上行拐点15

3.6.拐点六：2020年11月19日收益率下行拐点17

4.总结19

5.风险提示19

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图表目录

图1：2010年至今，10年期国债收益率出现过六次拐点（%）5

图2：拐点一各机构托管量环比变动值和到期收益率中枢值（单位：亿元、%）8

图3：拐点二各机构托管量环比变动值和到期收益率中枢值（单位：亿元、%）10

图4：拐点三各机构托管量环比变动值和到期收益率中枢值（单位：亿元、%）12

图5：拐点四各机构托管量环比变动值和到期收益率中枢值（单位：亿元、%）14

图6：拐点五各机构托管量环比变动值和到期收益率中枢值（单位：亿元、%）16

图7：拐点六各机构托管量环比变动值和到期收益率中枢值（单位：亿元、%）18

表1：10年期国债活跃券成交量及阶段定义6

表2：拐点一出现前后交易状态及主导机构7

表3：拐点二出现前后交易状态及主导机构9

表4：拐点三出现前后交易状态及主导机构11

表5：拐点四出现前后交易状态及主导机构13

表6：拐点五出现前后交易状态及主导机构15

表7：拐点六出现前后交易状态及主导机构17

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2021年起，债券市场进入了长达四年的牛市，特别是2024年底，10年期国债收益

率从11月18日的2.1177%下行至1月6日的1.5966%，仅花费了49天。这一轮“快

牛”的行情背后，投资者的抢配行为是重要的因素之一。

投资者的行为会和债券市场的表现互相影响。一方面，投资者的行为会随着债券市

场的情况发生变动，另一方面，投资者的交易行为也会助推债市行情。在此我们选取了

10年期国债收益率作为衡量债市牛熊的指标，活跃券的成交量作为投资者交易活跃程

度的指标，观察活跃券成交量的放量或缩量是否指示债券市场的拐点。

1.2010年至今，债市出现过六次拐点

2010年以来，债市出现过6次明显拐点，其中3次是上行拐点：（1）2012年7月

11日，10年期国债收益率从3.2398%上行；（2）2016年8月15日，10年期国债收益率