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并购重组新周期

自中国证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（下称“并购六条”），A股市场并购重组活跃度明显提升。

银河证券认为，本轮并购重组的重点方向有两个，一个是针对新质生产力的纵向并购，引导更多资源要素向新质生产力方向聚集；二是针对传统行业、头部企业的横向并购，通过产业链的整合提升市场资源配置效率。

并购重组是企业加强资源整合、调整优化产业结构的重要途径，是提高企业经营效应和竞争力的有效措施，对于实体经济和资本市场高质量发展具有重要作用，也历来受到资本运作方的青睐。

方正证券认为，并购重组对资本市场具有一定的积极影响，向市场注入了“变化”的力量。

首先，聚焦新质生产力，走向国际舞台。科技企业收购产业链或上下游科技类初创公司，可以寻求快速增长机会，同时，传统企业也会可以在当前放松的政策条件下收购暂无法满足上市条件的科技企业，以实现转型升级。宏观层面看，并购重组不仅是资源优化配置与产业升级的关键环节，更是国家在扩大全球经济影响力过程中的重要步骤。通过并购重组盘活资产价值、实现资源有效配置，有利于形成一批具备强大竞争实力的龙头企业，为培育一批世界级大型企业，为中国经济走向国际舞台奠定良好基础。

其次，提升企业价值，助力“科特估”体系构建。微观层面来看，并购影响着企业的竞争格局。通过并购重组，企业迅速吸纳稀缺的技术与市场资源，可以强化市场地位，提升企业的价值，实现盈利扩张和估值重构。在全球主要资本市场，IPO与重组均为投资方核心退出路径，而国内IPO与重组逐渐实现平衡的情况下，监管对重组的支付方式的逐步放松有利于打开科创项目退出的机制。当前一二级市场估值倒挂正在重估，并购重组的推动将进一步引领优质资产的被正确定价，而并购重组的主战场，新质生产力的主阵地，科技企业的估值有望进一步被重塑。

随着宏观经济环境转好，资本市场回暖，传统上市公司转型升级、标的企业价值变现、二级市场流动性增强下，并购重组市场持续火热，众多高估值、高业绩承诺、高商誉的并购标的股价被推向顶峰。

4月12日，国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（第三个“国九条”），鼓励上市公司聚焦主业，综合运用并购重组、股权激励等方式提高发展质量；加强并购重组监管，强化主业相关性，严把注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度，精准打击各类违规“保壳”行为；支持头部（证券基金）机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力；加大并购重组改革力度，多措并举活跃并购重组市场。

9月24日，证监会发布“并购六条”，一是支持上市公司向新质生产力方向转型升级。二是鼓励上市公司加强产业整合。资本市场在支持新兴行业发展的同时，将继续助力传统行业通过重组合理提升产业集中度，提升资源配置效率。三是进一步提高监管包容度。四是提升重组市场交易效率。五是提升中介机构服务水平。六是依法加强监管。

10月14日，深交所并购重组委审议通过了甘肃能源（000791.SZ）发行股份购买资产项目。公司公告显示，公司通过发行股份及支付现金的方式，收购甘肃省电力投资集团有限责任公司持有的甘肃电投常乐发电有限责任公司66%的股权。值得注意的是，本次重组是9月24日“并购六条”发布后A股市场首家过会的并购重组项目，具有标志性的意义。

申万宏源认为，“科创板八条”在并购重组方面，将更大力度支持科创企业开展产业链上下游的并购重组，鼓励科创企业收购优质未盈利“硬科技”企业，并为科创企业的并购重组提供融资、支付方面的支持。支持科创板上市公司聚焦做优做强主业开展吸收合并。“并购六条”的重大变化则在于进一步提高监管包容度，打开跨行业并购空间，支持“开展基于转型升级的跨行业并购”为突破性安排。以并购重组为抓手，向“新质生产力”转型。

首先，“硬科技”企业并购较为活跃。在“科创板八条”发布后，包括芯联集成（688469.SH）、思瑞浦（688536.SH）等一系列“硬科技”上市公司接连发布并购方案，大部分为产业链纵向整合。其中，芯联集成拟收购的标的资产芯联越州是一家尚未盈利的企业，这是“科创板八条”后首单收购未盈利资产方案，体现了“科创板八条”提高并购重组估值包容性的导向。

8月过会的思瑞浦并购创芯微是更为典型的估值包容性提升的案例，创芯微末轮的投后估值达到了13.1亿元，在交易总对价10.6亿元不变的基础上，最终达成差异化估值的交易方案，对创芯微股东间交易对价进行调配。采用可转债作为支付工具，是本次交易能够顺利完成的重要环节，在公司股价波动可能较大的情况下，可转债支付为交易双方提供了更为灵活的博弈机制。

方正证券表示，并购重组新规对企业的审核时间缩短，丰富了支付工具类型，对估值包容度提升的有利条件引发“硬科技”企业积极响应政策鼓励进行横向扩张和纵向整合，未来有望进一步提升我国科技企业的产品竞