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从ULTA案例看巴菲特的投资逻辑

根据持仓披露，伯克希尔买入ULTA约69万股，持仓市值约2.66亿美元，占其总持仓市值的0.1%。显然，这个体量的持仓对于伯克希尔而言，仅能够称得上“观察仓”级别，并非重要投资。

不过，对于价值投资者而言，伯克希尔涉足的任何公司，都值得好好了解一番。

ULTA是美国最大的美妆零售商，同时提供美容美发相关的沙龙服务，销售超过2.5万种产品，涵盖600多个品牌，其业务主要集中在美国本土。在美国拥有1385家门店，主要位于中小城市或郊区，占到美国美容产品行业份额的9%，相对而言，排名第二的丝芙兰市占率仅为6%。。

ULTA也给投资人带来了丰厚的回报，其市值由上市之初的约19亿美元，上涨至当前的190亿美元，估值则由83倍市盈率降至当前的15.7倍。

公司成功的关键因素，是在用户的购物体验方面做到了极致。ULTA的定位是“一站式”美妆零售方案，跟“美”有关的一切需求，都能在同一个店内满足。其经营模式，可以简单类比为“美妆版宜家”。ULTA通过下面几个策略来做到这点。

首先，ULTA的店主要布局在郊区或小城市，租金低，面积大，单店能达到974平方米，相对而言，对手丝芙兰定位相对高端，门店主要在市中心，单店面积约500平方米。

最后，ULTA的美容沙龙将美容与购物变成娱乐，为顾客提供更多增值服务，同时也提升了用户黏性。使用沙龙的顾客往往更愿意体验新品，且到店消费频率也比其他顾客更高。

因此，始终聚焦于提供优质的购物体验，让ULTA拥有了一群忠诚的消费者，这是其最核心的护城河。

对于连锁零售业来说，更关键的指标是“同店可比销售额”。

也就是说，在保持持续的扩张节奏下，单店运营状况呈现趋势性减速。

因此，公司增速放缓，除了基数较高，主要是因为客流量增速放缓，同时客单价也没有明显提升。单店客流量的增长，主要靠新品驱动，在美国消费品行业低迷的背景下，公司的策略是提供更多SKU，同时新品更快速迭代，突出性价比优势，这也是销售额在增长，但客单价下滑的原因。

更深层的原因，则是美妆零售行业激烈的竞争。公司的市场份额持续受到威胁，而在美国的高通胀环境下，消费者支出也越来越谨慎。

面对充满挑战的前景，公司CEO大卫·金贝尔表示，正在五个领域积极采取行动，包括加强产品组合，利用社交媒体进行影响者营销，增强数字体验，提升会员忠诚度，以及建立促销活动。

尽管ULTA正在经历的业绩下滑和前景不确定，导致其股价大幅下跌，估值降至历史低位，但伯克希尔终于等到了买入机会。巴菲特那句名言“别人恐惧时我贪婪”，看起来正是这笔投资最好的注脚。

巴菲特可能看中了ULTA哪些地方呢？我认为可能有以下几点：

第一，公司经营的美妆零售业务，是巴菲特喜欢的那种简单易懂，具备永续经营可能，较少变化的业务类型，是其能力圈内重要的一部分。

总的说来，ULTA这一投资案例，从各个方面都体现了巴菲特的投资理念，值得跟踪观察。当然，在巴菲特投资生涯中，也经历过类似科恩百货、乐购超市这样的失败案例，零售业并非投资的“一尺栏”，需要谨慎。

（作者为资深投资人士。本文不构成投资建议，据此投资风险自负）