黄金跨市场价差多维透视：短期窗口再度收窄，政策方向仍为关键.docx

正文目录

TOC\o1-2\h\z\u全球黄金市场介绍 4

美国黄金市场 4

欧洲黄金市场 4

中国黄金市场 5

当前黄金跨市场价差 6

中美价差 6

欧美价差 7

价差形成原因分析 8

标准差异 8

时间因素 9

成本变化 10

未来黄金价差展望 11

图表目录

图表1：COMEX黄金价格 4

图表2：伦敦黄金市场价格 5

图表3：上海现货黄金与上期所黄金合约价格 5

图表4：中美黄金价差 7

图表5：欧美黄金价差 8

图表6：不同黄金市场纯度差异 9

图表7：计算黄金价差时往往会出现很多特异值 10

图表8：Contango价差结构远月升水 10

全球黄金市场介绍

全球各地的黄金交易市场为黄金提供了全天候的交易服务。其中美洲、欧洲和亚洲的黄金交易市场成交最为活跃，对全球黄金定价拥有极大的影响力。

美国黄金市场

美国黄金以期货交易为主，纽约黄金市场（COMEX）是全球最大的黄金期货交易市场，由于采用标准化的期货合约（100盎司/手）进行交易，具有交易便捷的特征，使其可以主导全球黄金的衍生品定价权。

图表1：COMEX黄金价格

资料来源：Wind，浙商国际

欧洲黄金市场

伦敦黄金市场（LBMA）是全球最大的场外黄金现货交易中心，占据全球黄金现货交易量的70以上，极大的日均成交量使得LBMA黄金具备了较强的现货定价权。一般伦敦金现价格以美元计价，以400盎司“伦敦合格交割金条”（LGD）为标准交割单位，市场参与者主要为机构投资者和央行。

图表2：伦敦黄金市场价格

资料来源：Wind，浙商国际

中国黄金市场

中国黄金市场主要由上海黄金交易所与上海期货交易所组成，同时可以进行黄金期货与现货交易，目前是亚洲最大的现货交易市场，在亚洲具有较强的定价能力。在三大地区中，上海是唯一提供小单位（1千克）交割的交易所，对于较小的零售投资者更为便利。

图表3：上海现货黄金与上期所黄金合约价格

资料来源：Wind，浙商国际

当前黄金跨市场价差

全球黄金市场交易的黄金一般是以金锭为主，虽然重量与纯度均有所区别，但内在本质实际上并无明显差别。而且由于黄金优秀的物理化学性质可以通过简单精炼在各种交割规则中转变，所以从理论上黄金在全球各大交易所价格应该保持一致。但由于汇率、运输、保险、关税以及其它特殊事件导致溢价等因素，会使得不同市场间金价往往存在一定价差，也为投资者提供了一定的交易机会。

中美价差

由于COMEX黄金单位是美元/盎司，而上海金单位是元/克，两者单位不同不能直接做价差。首先要进行单位换算，将上海金价换算成美元/盎司，再进行相减可得中美黄金价差如下图所示。

其中包括2020年1月-2025年2月近5年中美黄金利差数据，黑色虚线表示均值在2.7美元左右，橙色虚线表示一个标准差范围在-26美元到31.4美元，红色虚线表示两个标准差范围在-54.7美元到60.1美元。这表明中性情况下，上海金价格普遍要小幅高于COMEX黄金价格，但整体价格波动范围较大。

历史上价差大多数时间都在一个标准差范围内，并不存在明显的交易机会。而突破两个标准差的时期极少，主要有：

12020年3-4月与8-9月中美价差大幅偏低，价差最低分别达到-117和-110美元，表明当时纽约市场金价大幅高于上海金。

1

22023年9-10月中美价差大幅走高，最高在90美元以上，表明当时上海黄金大幅高于纽约金价。

2

32024年4-6月中美价差再度走高，最高达到97美元以上水平，表明当时上海黄金大幅高于纽约金价。

3

42024年8-9月中美价差突然走低，最低突破-81美元水平，表明纽约市场金价大幅高于上海金。

4

当前观察中美价差短期多次突破一个标准差的范围，表明现在中美黄金价差波动较大，但由于套利成本较高，可能尚未出现明显的对冲交易机会。

图表4：中美黄金价差

资料来源：Wind，浙商国际

欧美价差

伦敦黄金价格可以进行美元报价，所以与COMEX黄金市场单位保持一致，可以直接相减得到欧美黄金价差如下图所示。

可以发现其中也是包括2020年1月-2025年2月的5年欧美黄金利差数据，黑色虚线表示均值在-8.7美元左右，橙色虚线表示一个标准差范围在-23美元到5.6美元，红色虚线表示两个标准差范围在-37.3美元到19.9美元。这表明中性情况下伦敦金价会低于COMEX金价，而且与中美利差相比欧美黄金价差的波动范围更小。

历史上欧美价差与中美价差一样大多数时间都在一个标准差范围内，也不存在明显的交易机会。而突破两个标准差的时期